時間：2023-07-30 10:10:43
序論：在您撰寫投資股票的方式時，參考他人的優秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發您的創作熱情，引導您走向新的創作高度。
關鍵詞：個人投資者；開放式基金；跟隨型策略；“智豬博弈”
根據世界交易所聯合會數據顯示，截至2010年11月30日，中國A股市場總市值達3.96萬億美元，超越日本（3.54萬億美元），成為僅次于美國（16.69萬億美元）的全球第二大市值市場①。截至2010年11月30日，A股賬戶總數為150，798，830戶，其中個人投資者為150，223，774戶，占比99.62%，機構投資者為575，056戶，占比0.38%②。個人投資者深刻地影響著整個市場，市場的穩定與否與個人投資者息息相關。個人投資者相對機構投資者而言，無論是在資金規模、信息獲取能力還是信息處理能力上，都處于明顯的劣勢地位。最新的調查結果顯示③：2011年，個人投資者中盈利比例為22.05%，而虧損比例達77.94%，其中盈利超過30%的為2.65%，而虧損超過30%達22.04%，虧損超過50%達11.40%。因此在優勢不足，劣勢突出的情況下，個人投資者如何尋求一個有效的投資策略，不僅僅與個人的盈利緊密相關，同時也事關整個股票市場的穩定。
一、文獻綜述
我國關于跟隨型投資策略的研究還比較少，有相關研究的話也主要集中于一些理論性的分析，缺乏實證的跟蹤研究。唐曉紅等（2008）認為在與大型投資者進行博弈時，中小投資者的最佳策略是選擇組合成一個與機構投資者勢力相當的機構投資者，從而使市場博弈成為機構投資者之間的博弈，從而避免中小投資者因不公平的博弈而導致損失[1]。在“智豬博弈”模型的應用研究中，王晰等（2008）運用該模型對鋼鐵行業的反傾銷進行分析，認為作為處于國際劣勢地位的國家而言，在大國進行反傾銷時的最佳策略是跟隨實行反傾銷措施[2]。
國外學者對于有關研究“智豬博弈”模型的文獻偏少，但關于機構投資者和個人投資者選股的能力以及個人投資者在股票投資時是否理性的研究相對較多。其中Fama and French（2010）通過研究發現，美國積極管理型共同基金雖然在管理成本上較高，但是他們的投資組合已經非常接近市場組合。有大量研究表明美國共同基金具有非常優秀的選股能力[3]。Dennis和 Weston（2001）認為機構投資者有能力挖掘公司的信息，因此比個人投資者略勝一籌[4]。
不難發現，機構投資者較之個人投資者擁有絕對的優勢，從而我們推斷在與機構投資者博弈的過程中，個人投資者的最佳策略應該就是如“智豬博弈”模型里面所講的持等待策略。然而實證是否支持該推斷呢？目前文獻并未對此進行研究。本文將通過投資者跟隨型策略的收益對比實證，對上述問題進行深入探析，以期通過我們的研究完善、拓展我國在個人與機構投資者博弈問題方面的研究，并對解決個人投資者投資相對弱勢的實際問題作以參考。
二、 “智豬博弈”理論模型
“智豬博弈”（Pigs’payoff）主要說的是在豬圈里因為食物而產生博弈的一頭大豬和一頭小豬的博弈過程。該模型的具體闡述如下：
假設豬圈里有一頭大豬、一頭小豬。豬圈的一頭有豬食槽，另一頭安裝著控制豬食供應的按鈕，按一下按鈕會有10個單位的豬食進槽，但是誰按按鈕就會首先付出2個單位的成本，若大豬先到槽邊，大小豬吃到食物的收益比是9∶1；同時到槽邊，收益比是7∶3；小豬先到槽邊，收益比是6∶4。那么，在兩頭豬都有智慧的前提下，最終結果是小豬選擇等待。
將其運用于個人投資者與機構投資者的博弈分析中，對于一般投資者而言，由于在與機構投資者博弈過程中，其缺乏專業的信息分析能力和投資技術能力，因而不可能像機構投資者一樣能夠耗費財力、人力等資源獲取相對專業的分析，更不可能先于機構投資者采取投資策略來采取策略主導機構投資者的行為，所以個人投資者可認為是“小豬”，機構投資者是“大豬”。行動的成本是因獲取、分析與上市公司有關的信息所付出的人力和財力等資源，收益則指投資股票所取得的收益。在大豬選擇行動的前提下，小豬也行動的話，小豬可得到1個單位的純收益，而小豬等待的話，則可以獲得4個單位的純收益，等待優于行動；在大豬選擇等待的前提下，小豬如果行動的話，小豬的收入將不抵成本，純收益為-1單位（此時的小豬付出高成本，但是結果被大豬共享），如果小豬也選擇等待的話，那么小豬的收益為零，成本也為零，總之，等待還是要優于行動。
用博弈論中的報酬矩陣可以更清晰地刻畫出小豬的選擇（見表1）。
當大豬選擇行動的時候，小豬如果行動，其收益是1，而小豬等待的話，收益是4，所以小豬選擇等待；當大豬選擇等待的時候，小豬如果行動的話，其收益是-1，而小豬等待的話，收益是0，所以小豬也選擇等待。綜合來看，無論大豬是選擇行動還是等待，小豬的選擇都將是等待，即等待是小豬的占優策略。
三、投資策略可行性的實證研究
個人投資者跟隨開放式基金進行投資的策略主要通過挖掘長期以來業績突出的基金公布的季報、年報、半年報等信息，找出基金在報告期內高度看好并大幅買入的股票，買入這些股票并持有一段時間，以期取得和基金一樣甚至超越于基金的收益率。首先根據特定時間段篩選累計凈值排名前五的基金，然后通過各基金的季報、半年報確定在最近的時間段呈現凈買入量靠前的股票，最后買入這些股票并持有一段時間（本文研究中分三個月、六個月、一年三個時間段），并計算各股票的超額收益率。具體步驟如下：
（一）開放式基金的選擇
1. 基金累計凈值
累計單位凈值＝單位凈值＋基金成立后累計單位派息金額（即基金分紅）。
基金累計凈值是指基金最新凈值與成立以來的分紅業績之和，體現了基金從成立以來所取得的累計收益（減去一元面值即是實際收益），可以比較直觀和全面地反映基金在運作期間的歷史表現，較準確地體現基金的真實業績水平。
2.通過累計凈值選擇基金
在跟隨型投資策略里，主要依靠開放式基金特定時間段累計單位凈值來選擇基金，這樣通過考慮了累計分紅的累計單位凈值選擇基金，保證了所選基金的業績水平真實可靠。具體來講，即選擇從1999年9月30日起至2004年12月31日、1999年9月30日起至2005年12月31日、1999年9月30日起至2006年12月31日、1999年9月30日起至2007年12月31日、1999年9月30日起至2008年12月31日、1999年9月30日起至2009年12月31日共計6個時間段里累計單位凈值排名前5的開放式基金。選擇得出的結果如表2所示。
（二） 投資標的股票的選擇
1.股票占基金凈值比重的選擇
（五）小結
由以上分析可知，按照跟隨型投資策略所選的60只股票（其中有3只股票重復，實際計算為57只股票）3個月、6個月、一年的平均超額收益率分別為8.64%、20.40%、38.38%。三個時間段的收益率均戰勝大盤，同時也遠超過了個人投資者的投資收益，并且隨著收益率計算時間段的增長，投資的超額收益率呈遞增的態勢。
四、結論和啟示
本文運用“智豬博弈”模型原理，對個人投資者在與機構投資博弈的過程中策略選擇進行了模擬與實證，得出了個人投資者采取等待的跟隨型策略，可以獲取遠高于市場平均收益率的額外收益，有效規避了個人投資者的相對弱勢地位，得出了以下幾點啟示：
（一）個人投資者跟隨業績優良的開放式基金投資的策略考慮了基金公布季報、年報存在時間滯后性問題，具有現實可操作性。由于挖掘、分析基金季報信息較之于個人投資者自己去搜尋、分析上市公司的投資價值而言具有成本低、分析結果準確等優點，可以有效規避個人投資者在與機構投資者博弈過程中存在的資金成本、信息劣勢等缺點，對于個人投資者而言適用性非常強。
（二）跟隨型投資策略投資股票時間越長，超額收益就越明顯。在一年的投資時間里，3個月、6個月、一年的投資期平均超額收益率均非常明顯，本文實證研究的結果顯示，三個時期的超額收益率能分別達到8.64%、20.40%、38.38%，不管是較之于銀行存款、國債投資還是目前股票市場中個人投資者的投資收益而言都是一個非常顯著有效的投資方式。
（三）個人投資者占主體地位是當前中國股票市場的突出特點，個人投資者一舉一動不僅深刻影響著整個資本市場，而且他們的切身利益能否得到保障也與整個社會的穩定與否密切相關。由于跟隨型投資策略能為個人投資者帶來明顯的超額收益，能夠保證個人投資者的切身利益，引導個人投資者充分運用這一投資策略不失為一個完善中國股票市場、促進社會穩定的良策。
參考文獻：
[1]唐曉紅，徐學軍.從智豬博弈看證券市場[J].湘潭師范學院學報（自然科學版），2008（3）.
[2]王晰，毅君.鋼鐵行業反傾銷與國際競爭力的國際比較及智豬博弈分析[J].經濟問題探索，2008（11）
[3]Eugene F. Fama ，Kenneth R. French.Luck versus Skill
[關鍵詞]技術投資方法；股票實戰；應用分析
一、技術分析的理論基礎
（一）市場行為包含一切信息
該假設是技術分析的前提基礎，它以市場行為為研究對象，認為證券價格的每一個影響因素都完全、充分地反映在價格之中。所以，它分析的是證券價格的高低和變化，而并不關心影響證券價格的因素。
（二）價格沿著趨勢波動，并保持趨勢
證券價格的運動遵循一定的規律，按照趨勢進行，并保持著一定的慣性。證券價格的漲跌是買賣雙方力量對比的反映，當買方力量占據主導地位時，價格上升，在沒有新的外力或消息介入，這種局面就繼續維持，反之亦然。
（三）歷史會重演
該假設的含義是投資者過去的經驗是他制定投資策略的參考。如果在某種環境下，投資者會將現在的投資行為與曾經出現過的類似行為相比較，從而幫助他做出投資判斷。
二、技術投資方法在股票實戰中的應用概述
（一）基本的K線邏輯應用
K線又稱日本線或蠟燭線，最初是日本人用來表示米價的漲跌情況的工具，后被引入股市，用來分析股市走勢。K線較細膩地表現了交易過程中賣買雙放的強弱程度和價格波動狀況，是目前股票技術分析的最基本工具。K線主要通過K線的組合形態來分析判斷，一些典型的K線組合形態有反轉形態、持續形態等。
（二）基本的切線分析方法和形態分析方法的應用概述
1.切線分析方法概述
投資者運用畫線輔助的方法尋找股價運動的規律和未來運動的方向，對股價的變動趨勢進行科學預測，選擇買賣時機的方法就是切線分析法。切線主要包括趨勢線、通道線等。其中趨勢線的畫法顯得最為有用，它是表現價格波動趨勢的直線。上升趨勢中，將兩個上升的低點連成一條直線，就是上升趨勢線下降趨勢中，將兩個下降的高點連成一條直線，就是下降趨勢線。
2.形態分析方法概述
股價形態是記錄股票價格表現為某種形狀的圖形。這種形狀的出現和突破，對未來股價運動的方向和變動幅度有著很大的影響，投資者可以從某些經常出現的形態中分析多空雙方力量對比的變化，找出一些股價運行的規律，從而指導自己進行投資?；镜男螒B主要有頂部反轉形態、底部反轉形態和整理形態。
（三）技術指標應用概述
技術指標是按照事先規定好的固定方法對證券市場的原始數據進行技術處理，之后生成的某個具體數據就是指數指標值。將連續不斷的技術指標值制成圖表并據此對市場行情進行分析的方法就是指標應用方法。
1.移動平均線
通過一定時期內股價移動平均值而將股價的變動曲線化，并借以判斷未來股價變動趨勢的技術分析方法叫移動平均線分析法。它是道瓊斯理論的具體體現，也是K線圖的重要補充。移動平均線的買賣信號主要依據葛蘭威爾法則。
2.MACD與KDJ
MACD全稱指數平滑異動移動平均線，KDJ則是隨機指標。之所以把MACD與KDJ放在一起介紹，是因為兩者都是投資者在股票實戰過程中十分看中的投資技術指標。當MACD與KDJ的趨勢相同時，則發出的買賣信號也是相同的：當兩者趨勢相反時，則出現了背離。我們在操作時要反復將兩者進行對比、驗證，這樣操作的成功率就會得到更大的提高。
另外，比較常見的還有威廉指標、相對強弱指標、能量潮（OBV）等等。
三、技術分析的要素
技術分析要素主要包括價格、成交量、時間、空間這四方面的內容。價、量、時、空四個要素相互影響，相互作用，共同推動了技術分析活動的發展。
價格和成交量在證券市場上直接表現為成交價格和成交量。不同市場發展階段，證券的成交價格和成交量不同。在證券市場上，當買賣雙方在利益達到某一均衡點時對交易的認同度和滿意度較高，其成交量就相應上升。反之，其交易量就會下降。概括地說，成交量和價格的關系主要體現在以下幾個方面：一是成交量是推動股價漲跌的動力。二是量價背離是市場逆轉的信號。三是成交密集區對股價運動有阻力作用。四是成交量放大是判斷突破有效性的重要依據。
分析者在對時間和空間在進行技術分析時，必須以市場價格的周期性浮動和價格升降的程度為依據。時間分析是價格運行到目標位可能需要的時間，空間分析是反映趨勢運行的幅度，兩者在實戰操作中十分重要。例如，我們找股票可以看它的漲幅榜和量比排序榜，若其均處于前列，我們就可以根據技術分析系統提示的信號，及時、準確地進入，必將獲利。
四、技術操作舉例分析
前面我們對一些不同的技術方法理論和各項技術指標進行了闡述，不過技術投資中如果只運用一個技術得出的結論肯定有所偏差，所以為了使操作更具準確性，我們要綜合運用各項技術和指標。
（一）股票樣本選取
我們隨機選擇一只股票，中信海直全稱中信海洋直升機股份有限公司，股票代碼是000099，屬于航空運輸行業，經營范圍廣，是一只央企國資改革股。我們截取了中信海直2015年6月9日至2015年8月20日的K線圖，此圖包含了多種技術投資方法的內容，具有重要的技術意義。下面我們對其進行分析。
（二）操作分析
根據最新的統計數據，2011年54%的美國人在股票市場有投資，這是自1999年以來美國人投資股票市場人數最低的一年。2002年美國人投資股票市場的人數比例曾高達67%，在2007年也曾有65%的美國人投資股票市場。但金融風暴以后美國人對股票市場失去信心，投資股票市場的人數比例一路下滑，2008年為62%，2009年為57%，2010年為56%。
不可否認，美國股票市場中上市的公司基本上涵蓋了美國乃至國際上著名、知名品牌產品的公司和企業，無論是能源、工業、農業、消費品及醫藥、食品和飲料等行業經營良好的企業多成為在美國股票市場上市的公司。
經紀公司種類多
投資美國股票市場，首先就要選擇一個適合自己的證券經紀公司。美國的證券經紀公司主要分兩類，一是提供全面投資服務的經紀公司（Full Service Broker），美國理財網站曾評選出2010年美國最好的幾家全面投資服務的經紀公司，這包括Raymond James、Edward Jones、瑞銀、所羅門美邦、美聯銀行、美林、摩根士丹利。
二是折扣經紀公司（Discount Broker）。折扣經紀公司也稱之網絡經紀公司（Online Broker），因為這類美國經紀公司利用計算機科技通過網絡下單交易，節省了大量的人工成本，所以能提供比傳統證券經紀公司更便宜的折扣價，因而得名。而在2011年被評為最好的網絡證券經紀公司則有InteractiveBrokers（盈透證券）、E*Trade（億創理財）、CharlesSchwab（嘉信理財）、TD Ameritrade、Thinkorswim、Firstrade（第一證券）、Zecco、Lightspeed、Fidelity（富達投資）等。
美國的證券經紀公司很多，交易費用也千差萬別。投資人要根據自己的投資品種、資金規模和交易頻度來選擇合適的證券經紀公司。提供全面服務的經紀公司不僅僅是替客戶買賣股票，而且還要充當客戶理財顧問的角色。經紀公司需要了解客戶的經濟狀況，以便為客戶提出最好的投資組合和設定中長期投資規劃。經紀公司對于客戶的每一筆投資進行具體的操作，同時也為客戶提供市場發展動態的信息。
折扣經紀公司的經紀人同樣也是投資理財方面的專家，但他們并不充當指導客戶投資的角色。他們只是依據客戶的要求買賣股票，形象的說法是折扣經紀公司經紀人是在替客戶做買賣，而不是為客戶當家理財。
由于提供的服務不同，全面服務的經紀公司和折扣經紀公司對客戶的收費自然也不同。全面服務的經紀公司收的是投資理財交易傭金，折扣經紀公司掙的則是股票交易的管理費。因此如果投資金額較大，找全面服務的經紀公司來管理投資是較佳的選擇。個人投資金額不多，為降低成本利用折扣經紀公司作股票交易則較為實用。
記者剛剛獲悉，近日，中國保監會聯合中國銀監會、中國證監會下發了關于保險資金直接投資股票市場政策的實施配套文件。這是三個金融監管部門密切合作、 共同推進保險資金直接投資股票市場的重要步驟，標志著保險資金直接投資股票市場的操作技術問題已得到解決，保險資金直接投資股票市場將進入實質性操作階段。
2004年10月，經國務院批準，中國保監會聯合中國證監會下發了《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》。該辦法以來，中國保監會按照“積極穩妥推進，做好制度安排，有效防范風險”的原則，以建立健全風險控制體制機制為重點，本著支持資本市場發展的精神，推動保險資金直接投資股票市場政策的貫徹實施。在制度建設上，會同中國銀監會、中國證監會制定了《關于保險機構投資者股票投資交易有關問題的通知》《保險機構投資者股票投資登記結算業務指南》《保險公司股票資產托管指引》和《關于保險資金股票投資有關問題的通知》等配套文件，明確了保險資金直接投資股票市場涉及的證券賬戶、交易席位、資金結算、資產托管、投資比例、風險監控等問題，確保操作流程環節清晰，責任明確，銜接順暢。在風險管控機制上，借鑒國際通行做法和國內成功經驗，引入了專業的第三方托管，確定了托管銀行的外部監督職責，建立了分工明確和相互制衡的體制機制，并充分發揮托管銀行的信息優勢，解決監管部門實時監管的數據來源問題，提高監管效能。在操作技術上，與中國銀監會、中國證監會共同研究改進了保險資金直接投資股票市場的清算方式和交易模式，從制度上保障了保險機構投資者股票資產的獨立性和安全性，為有效控制風險，維護保險機構投資者的股票資產安全設置了重要屏障。在市場監管上，三個監管部門經協商，決定建立對保險資金直接投資股票市場的協同監管機制，加強對有關金融機構從事保險資金運用相關業務的監管協調，共同防范系統性金融風險。
保險資金直接投資股票市場是保險機構投資者有效分散資金運用風險，增加市場投資機會，促進保險盈利模式改革的重要途徑之一，對加強保險市場與資本市場互動發展具有重要而深遠的意義。目前，各保險公司、保險資產管理公司正按照中國保監會有關文件的要求，統籌安排，積極準備，認真落實，將在有效防范風險的前提下，從長期投資、價值投資和穩健投資的理念出發，以機構投資者的身份參與股票市場交易，充分發揮促進股票市場穩定、健康、規范發展的作用。
新華網·毛曉梅 張旭東
關鍵詞：家庭理財 股票投資 生命周期
一、引言
隨著中國經濟的發展，社會的進步，城市居民的生活水平日益提高。除了滿足日常生活的必需開支之外，人們仍然希望在家庭賬戶中留下一筆財富，以備不時之需。傳統意義上，家庭會選擇把資金存入銀行，以防范手持現金帶來的風險。而目前較低的銀行存款利率和通貨膨脹壓力使得家庭銀行存款的實際利率成為了負值，家庭已經不僅僅局限于把資金存入銀行，而是試圖尋找更加有利可圖的理財產品。在近年興起的理財產品中， 股票由于具有高收益性、高流動性等優點，在居民家庭生活中占據了越來越重要的地位。與此同時，隨著電子信息技術的發展和網上交易的普及，股票交易的操作也越來越簡易，股票已經成為除銀行存款外最主要的理財產品。那么，目前我國城市居民家庭有多少比例投資了股票？是否投資股票與家庭投資者的年齡、學歷、收入、職業背景等因素之間是否存在著決定關系？家庭投資股票的動機是什么？家庭計劃將股票投資所得用于哪些方面？家庭選取股票依據哪些信息？其收益率如何？對這些問題的研究具有重要的意義。本文根據調查問卷獲得的數據，一方面揭示出了我國城市居民家庭在投資理財過程中一些不理性的行為和決策，另一方面也對家庭做出這些決策的客觀原因進行了挖掘和分析，進而為家庭投資者提供決策上的參考，同時也為完善市場規則提供數據支持。本文的數據來自于筆者進行的“城市居民家庭股票投資行為調查”。該調查時間為2011年1月至2月，利用中國人民大學部分大學生、研究生寒假回家等方式發放調查問卷，共在全國71個城市抽樣調查了20歲至80歲的800戶居民，最終回收了問卷317份，其中有效問卷286份。從樣本的分布情況來看，調查對象男女比例相當，年齡大多介于30歲至50歲之間，職業以事業單位員工、金融單位員工和公司職員為主，其受教育程度主要集中在大學本科和碩士研究生，家庭人均月收入在1000元至5000元的收入階層所占比重較大，所選城市遍布全國一線、二線、三線、四線城市。本文采用的調查問卷分為基本信息與股票投資狀況調查兩部分?；拘畔⒄{查包括家庭所在城市，家庭中理財主要決策人的性別、年齡、學歷、職業、職務、金融知識學習程度，以及家庭人均收入等。在下文的討論中，將以家庭中理財主要決策人的基本信息代表家庭的特征，所有有關被調查者個人信息的描述均為家庭中理財主要決策人的信息。股票投資狀況調查主要包括投資動機、決策信息來源、收益、預期等等。通過對數據的收集、定量分析和整理，得出一些基本結論，并對發現的新現象、新問題進行解釋探索。
二、投資股票家庭與非投資股票家庭特征分析
（一）投資股票家庭特征分析投資股票家庭特征主要表現在以下方面：
（1）投資動機分析。從微觀上來講，以家庭為單位的理財投資行為，其基本動機是保證家庭資產的保值與增值，而從宏觀來講，家庭理財是社會實現金融資產金融資源優化配置的重要方面。在所有被調查者中，有63.7%的家庭選擇將資產用于購置股票，期望獲得更高的收益。這些家庭開始從事股票投資的原因多種多樣，調查結果如（表1）所示。通過問卷顯示，大部分家庭對股票這種投資方式愈加青睞，這說明家庭成員對家庭理財的多樣性有更高的了解，而不僅局限于銀行存款，家庭成員有更高的風險意識，具有通過高風險投資獲得高收益回報的期望。
（2）投資資產中股票所占份額與家庭人均收入的關系。數據表明，隨著家庭人均收入的增加，全部投資資產中投入在股票市場上的比例呈現出明顯的上升規律見（表 2）。收入水平低的家庭由于生活必需消費尚不能夠得到充分的保證，故只將少量的資金投入股票市場，從而將較多的資金投向風險低、收益穩定的理財產品；收入水平高的家庭，由于擁有較多的閑置資金，風險承受能力強于低收入家庭，故可以在股票市場上投入較多的資金。
（3）收益使用計劃與生命周期的關系。股票投資資金來源方面，有95.8%的受訪者的資金以家庭收入為主，這也表明了我國城市居民穩重的投資方式。為了便于以后的分析，特在此做出假設，認為人們進行股票的投資資金來源均為家庭收入。根據效用理論，人們通常試圖平滑自己一生各時間段的消費，從而達到整體效用的最大化。通常來講，工作中的投資者主要有兩種類型，按照其投資時所使用的資金性質可以分為A和B見（圖1）。A型投資者的特征是處于事業剛剛起步的階段，收入尚不能滿足自身的消費需求，他們用自身具有的有限資金投資股票以期望獲取更多收益提高當期的生活水平。B型投資者的特征是經過了一定時期的工作積累，擁有了較為雄厚的財富基礎，收入水平已經超過了當期的消費需求，因此可以將這些閑置的資金投資于股市，用以提高未來乃至退休后的消費水平。為此，對投資者按照當期收入能否滿足當其當期消費需求進行了分類，并對其對投資收益的使用計劃分別進行考查見（表3）。通過數據比較發現，在A類投資者中，人們更多地愿意將投資所得用于日常生活消費，從而提高當期的生活水平；B類投資者則表現得更有遠見，他們較少地將所得收益用于當前的消費，而更多地愿意將收入用于以后年度的各種消費中。
（4）股票資產投入比例與生命周期的關系。（表4）是經計算得出的不同類型投資者（A：當期收入水平不能滿足當期消費需求；B：當期收入水平可以滿足當期消費需求）投資于股票市場的資產與家庭全部投資資產的比例。從（表4）中可以看出，A型投資者在股票市場上的投資份額要高于B型投資者。事實上，A型投資者尚處于基本財富積累階段，當期的收入對于他們來說是必需收入，一旦損失基本生活水平將受到極大影響，因而A型投資者的風險承受能力較弱。相反地，B型投資者擁有較多的財富，其在基本生活水平得到保障的情況下更多地運用閑置資金進行投資，因而風險承受能力較強。然而數據卻顯示，A型投資者對股票的投入份額高于B型投資者，這盡管體現出A型投資者對財富的迫切需求，但考慮到股票市場風險較大，A型投資者仍然應當較少地投資于股市，而投向基金、債券等收益較為穩定的理財產品。
（5）選取股票時所依靠信息與專業知識學習的關系。為了考察金融、經濟等相關知識的學習對選股方法的影響，將所有股票投資者分為三類：專業學習者，主要通過本科、碩士、博士專業學習相關知識；自主學習者，主要通過培訓班、書籍、網絡等其他渠道學習；未學習過相關知識的投資者。從選取股票的信息來源方面來講，專業學習者和自主學習者中有較大比例在投資時依靠自己的知識選取股票，而未學習過相關知識的投資者則主要依靠親友推薦的方式。此外，專業學習者和自主學習者也較多地通過媒體分析和理財機構獲取相關的信息，而未學習過相關知識的投資者由于自身知識能力所限，對主流媒體和理財機構分析股票時采用的術語和表述在認識上仍然存在一定困難，故較少地依靠這些渠道見（表5）。從選取股票時看重的因素來講，專業學習和自主學習的投資者與未學習過相關知識的投資者在企業近期重大事項和小道消息上存在著較為明顯的差異，未學習過相關知識的投資者對企業近期重大事項與小道消息的看重程度明顯高于專業學習者和自主學習者。這是因為未學習者對企業的其他方面了解相對薄弱，企業發生并購、重組等重大行為，以及有關企業重大事項的小道消息的傳播，都會對他們的判斷產生較為明顯的影響。另外，從投資者不同的學習類型來看，專業學習者最看重的是K線圖，這是因為他們系統地學過相關知識，對K線圖背后的含義理解較為透徹；自主學習者最看重的是宏觀經濟走勢，這說明他們學習了一些金融、經濟知識，對宏觀經濟有了較為充分的認識，但微觀技術分析的水平相比較與專業學習者來說略低；未學習過專業知識的投資者更看重企業的財務數據，這是因為企業財務數據表述清晰，企業盈虧狀況一目了然，對未學習過相關知識的投資者來說更易接受，如（表6）所示。
（6）股票投資者收益獲取方式分析。對于投資股票的家庭來講，一般獲取收益的方式有兩種：買賣價差和公司紅利。如果以買賣價差為方式來獲取收益，則意味著對股票的投資傾向于短期、投機。而以公司紅利為方式來獲取收益，則意味著對股票的投資傾向于長期，以公司的盈虧作為標準來獲取收益。根據調查問卷調查數據顯示，在投資股票的185戶家庭中，以買賣價差的方式獲取股票收益的占95.2%，而根據公司紅利方式獲取股票收益的僅占4.8%。這說明中國的股民投資股票獲取收益的方式絕大部分是通過買賣價差的方式獲取。相關數據顯示，中國股市的換手率顯著高于NYSE、NASDAQ、東京、倫敦等較為成熟的股票交易市場，這實際上是由于很多投資者在并不真正了解股市的意義、各種股票的發展潛力及上市公司背景的情況下，盲目入市， 企圖以低買高賣賺取差。而從這一方式可以看出，中國股票市場發展仍然不夠完善，市場機制不夠有效，投機者大量存在，大量資源消耗在了技術分析等非實體經濟層面。原因在于中國股票市場成立不久，投資者對股票市場大多并不具備足夠的認識。由于技術分析能力薄弱，人們對一些非官方信息大多抱有“寧可信其有，不可信其無”的態度，盲目聽信他人的建議進行股票的買賣，從而導致股票換手率較高，股票收益以買賣價差為主。此外，上市公司分紅較少也是導致股票市場投機現象嚴重的重要因素。
（7）股票投資者收益率分析。經計算所有被調查者近三年（2008年至2010年）的股票年平均收益率約為2.76%。根據央行近三年銀行存款利息的數據進行加權平均計算，銀行三個月、半年、一年的定期存款年利率分別為2.21%，2.53%，2.83%。所有被調查者近三年的股票年平均收益率低于銀行一年定期存款利率，表明我國城市家庭股票投資者投資收益率普遍偏低。為了研究股票收益率與從事股票投資年份的關系，將股票投資者按從事股票投資年份分為短期投資者（3年以下）、中長期投資者（4年至6年）和長期投資者（7年以上）。對應的近三年平均收益狀況見（表7），從（表7）中可以看出，隨著投資年份的增長，股票投資的收益率確實呈上升趨勢，這說明隨著從事股票投資地進行，投資者對股票市場的規律、動向的把握能力將隨著經驗的積累不斷提升，從而獲得更高的收益。為此，建議新入股票市場的投資者謹慎投資，可以以鍛煉自身對股票市場行情的觀察力為主要目標。當具有足夠的經驗和判斷能力后，再進行大額股票投資。
（二）未投資股票家庭特征分析 在被調查的286戶家庭中，沒有投資股票的家庭有96戶，占33.6%。在調查這96戶家庭沒有購買股票的原因時，認為“股市風險過大”導致沒有投資股票的最多，占57.4%；認為“時間精力不足”而導致沒有投資股票的占據36.6%；認為“資金不足”而導致沒有投資股票的占31.7%，如（表9）所示。由此可見，對于沒有投資股票的家庭來講，股票的風險性、投入時間精力、資金成為限制家庭投資股票的三個主要因素。股票投資對于家庭理財來講，仍然是高風險金融產品，家庭理財更注重資產的保值，家庭的投資意識是趨于風險規避型。當問及家庭在滿足何種條件下將投資股票時，問卷顯示：在96戶家庭中，認為“擁有充足的時間和精力”占45.2%；認為“擁有充足資金”占據41.3%，認為“股市行情好”和“掌握相關經濟、金融等知識”各占25.0%。此外，仍然有15.4%認為“無論如何也不會購買股票”見（表10）。由此，擁有充足的時間和精力、充足資金、樂觀的股市行情成為家庭將有意愿購買股票的三個主要條件，這與家庭目前沒有投資股票的原因大體一致。此外，值得注意的是，仍有部分家庭認為“掌握相關經濟、金融等知識”這一條件較為重要，表明股票投資區別于銀行存款、債券等其他收益率較為固定的金融產品，對于投資股票的家庭來講，如果想獲得較高收益，相關的專業知識是必要的，這就要求投資者對于股票投資的一些基本原理有一定程度的了解和研究，也將必然花費投資者的時間和精力。另一個值得注意的方面是仍然有一部分家庭“無論如何都不會購買股票”。從中可以推測，這一部分人群對股票的風險有過高的預期，并且對股票市場的信心不足，同時也是風險規避者。
三、結論
從以上調查中可以發現：股票投資也已經越來越受到家庭居民理財的重視和關注；投資資產中股票所占份額與家庭人均收入成同向變化趨勢；收益使用計劃與生命周期呈現合理的對應關系；股票資產投入比例與生命周期的關系有待改善；投資者選取股票時所依靠信息與專業知識學習情況呈現合理的對應關系；股票市場投機現象較為嚴重；股票收益率隨著從事股票投資年份逐漸上升等。調查結果顯示，15.47%的受訪者未學習過金融、經濟等相關方面的知識，而這些投資者中絕大多數沒有學習相關知識的打算。建議這些投資者適當地通過新聞、媒體、網絡、書籍、培訓班等渠道學習相關專業知識，掌握股票投資技能，從而做出對自己更加有利的決策。此外，對于目前收入水平尚不能滿足當期消費需求的投資者，建議較少投資于股市，而更多地投向基金、債券等收益較為穩定的理財產品。本文僅是對我國城市居民家庭理財做了初步的調查探索。隨著社會的發展，家庭理財將會更加重要，有關家庭理財方面的研究會更加深入細致，希望為將來有關家庭理財的研究提供參考，推動該領域研究的發展進步。
參考文獻：
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［3］盧家昌、顧金宏：《家庭金融資產選擇行為的影響因素分析――基于江蘇南京的證據》，《金融發展研究》2009年第10期。
［4］史代敏、宋艷：《居民家庭金融資產選擇的實證研究》，《統計研究》2005年第10期。
［5］田劍英：《家庭理財》，經濟科學出版社2006年版。
［6］朱小斌、江曉東：《中國股市高換手率:行為金融學的解釋》，《學術問題研究》2006年第1期。
中國經濟屬于高增長型，和成熟市場相比，企業面臨的市場環境變化更快，調整期中閑置資金會相對更多。企業投資股市，在現階段有很多理性因素。如果企業投資股票存在問題，應該通過完善企業治理結構等方式來克服缺陷，而不應該簡單地去限制企業正常的經營自。
不論金融監管制度如何，各國監管者對于企業投資股市的活動，一般都不予干涉。企業為了追求利益的最大化，在某些情況下有內在的需求投資股票。更重要的是，企業依照法律，只要是經過正當的途徑，例如股東大會核準，有權利決定自己的經營和投資活動。
美國很多自由現金流或閑置資金多的企業，投資股市的活動很頻繁。微軟2000年財年從證券投資獲取的收益高達33億美元，約占同財年總收入的1/4.而許多傳統產業企業，由于自由現金流不多，閑置資金較少，基本上不投資其他證券。如波音和麥當勞。
一、對待企業投資股市的態度：與金融監管體系沒有必然關系
不論金融監管制度如何，監管者對于企業投資股市的活動，一般都不予干涉。美國Glass－Steagall法案前后的金融監管制度的變化很大，但是對于企業投資股市的政策沒有改變，便是一個很好的例子。
美國的Glass－Steagall法案誕生于1933年，其核心是1933年銀行法（TheBankActof1933），主要宗旨在于限制銀行業與證券、保險之間的混業經營。法案的第16、20、21及32條對商業銀行業務與投資銀行業務進行了明確的隔離。第16條，禁止全國性銀行（NationalBanks）投資股票，限制其代為機構從事有價證券的買賣，并禁止其從事證券的承銷、中介業務。第20條，明確禁止聯儲的會員銀行從屬或介入任何主要從事證券承銷及中介業務的組織。第21條禁止證券公司接受存款。第32條則要求商業銀行與投資銀行實行人員分開原則，禁止官員、董事或雇員同時服務于聯儲的會員銀行及任何以證券承銷、中介業務為主業的組織。第20條和第32條，禁止銀行或銀行控股集團的子公司或從屬機構從事證券類業務。
1999年11月，美國通過了所謂“Gramm－Leach－Bliley”法案，從而有效地廢除了長期以來由Glass－Steagall法案對美國金融業混業經營所加的種種限制，開創了美國金融業混業經營、相互競爭的新局面。
上述簡短介紹表明，美國的分業經營法案（Glass－Steagall）的適用對象是銀行、證券、保險等金融機構。該法案對非金融類企業的證券買賣行為并無限制。當然，從理論上講，對分業經營進行更嚴格的規定并非沒有可能，如限制企業的股票買賣行為，限制銀行為企業的股票交易提供融資等等。但在實踐中，據我們了解，很少有國家以立法方式對非金融類企業買賣股票的行為加以禁止。以美國為例，非金融類企業買賣股票是一種較為普遍的行為，在Glass－Steagall法案廢除前后并無明顯變化。
監管者為什么不予干涉呢？企業的基本目的是為其所有者（股東）謀求利益的最大化，如下節所分析，投資股票是企業的正常行為，企業為了追求利益的最大化，在某些情況下有內在的需求投資股票。更重要的是，企業依照法律，只要是經過正當的途徑，例如股東大會核準，有權利決定自己的經營和投資活動。
二、企業投資股市的基本情況：美國和香港地區的案例
美國的普通企業從事股票和債券等證券投資，主要是出于如下考慮：1）為閑置的資金尋找出路，提高企業的收益。2）并購重組、結成戰略伙伴關系等的戰略需要。3）按企業的財務需要，回購本公司股票。4）與養老金和職工福利政策相關的投資。
根據對美國幾家著名公司從事證券投資的分析表明（數據來源是這些公司的2000年報或中報），企業投資證券體現的是正常的商業行為，具體來說有以下特點：
首先，很多企業，尤其是自由現金流（FreeCashFlow）或閑置資金多的企業，投資股市的活動很頻繁。例如，微軟公司（Microsoft）2000年6月底的總資產價值（totalassets）約為520億美元，其投資于債券的總額為64億美元，投資于股權等等的總額，依成本計為80億美元，股票和債券投資總額約占其總資產的28％。2000年財政年度（6月30日結束），微軟從證券投資獲取的收益高達33億美元，約占微軟同一財政年度總收入（140億美元）的1/4.相應地，戴爾電腦公司（Dell）2000年1月底持有的股權投資金額約為15億美元，債券投資金額約為13億美元。類似微軟和戴爾的企業很多，它們由于面臨一個高度變化的市場，企業的主營業務的技術更新也很快，所以企業經常面臨調整主營業務投資方向的需要。在這種調整期就會出現大量的閑置資金，也就產生了投資證券的需要。
其次，也有許多公司較少投資股市或債市。這些公司包括許多傳統產業企業，它們的自由現金流不多，閑置資金較少。例如波音（Boeing）2000年12月底的總資產價值（totalas-sets）約為420億美元，其投資于股票的總額為23億美元，約占其總資產的5％。傳統產業企業的業務可預測性很強，企業能較準確地按融資計劃來投資在其主營業務，閑置資金通常較少。麥當勞（McDonald＇s）是一個典型的例子，在2000年除了回購一些本公司股票外，基本上不投資其他證券。
再次，即使是同一企業，對于股市的投資，在各種年份也有不同。這是因為企業每年的經營業績會有波動，閑置資金量會有變化。例如嘉年華（Goodyear）輪胎公司1999年投資1.07億美元購買了可轉換公司債券，約占總資產的1％。但2000年由于交通事故惹來許多官司，業績大幅下滑，凈收入由1999年的2.43億美元下降到2000年的4000萬美元，所以，公司在2000年沒有從事股票和債券投資。在香港，企業投資股市的活動也很頻繁，被視為正常的商業行為，監管者一般不干涉。投資股市較多的如：和記黃埔（Hutchison）2000年財政年度（截至12月31號），投資證券為173億美元，占其總資產（561億美元）的1/3.投資較少的如中華煤氣（HK＆ChinaGasCompany）投資證券為1.1億港元，約占其總資產的6.3％。這兩個企業的投資證券都與產業戰略需要有關。
三、企業投資股市：我國的基本情況和問題
2001年公布中報的1153家上市公司中，有172家進行了委托理財，約占所有上市公司的15％，金額累計216.65億元，平均每家1.25億元。非上市公司的股票買賣行為沒有全面的數據統計。對于企業投資股市需要有正確的認識，以下提出幾個需要回答的問題和一些初步的想法。
1）中國的企業有投資證券的正常需求。
中國經濟屬于高增長型，和成熟市場相比，企業面臨的市場環境變化更快，企業對主營業務的投資調整會更頻繁，相應地，調整期中閑置資金會相對更多。而目前1年期的存款利率僅為2.25％，企業選擇投資股票市場，在現階段的市場環境下有很多理性因素。
2）對企業投資的監管要和企業改革、完善公司治理結構等長遠目標相協調。
目前由于有些公司違規進行委托理財并造成損失，有些社會輿論要求禁止企業投資股票，有觀點認為企業投資股票對政府來說是一個“負和”游戲（NegativeSumGame），理由是企業投資股票賺錢了的話，就將利潤分給職工和管理層，而虧錢時國家卻被迫補貼企業，所以認為至少要“管住”國有和國有控股企業的股票投資。這種“負和”游戲的擔心一直伴隨著中國的國有企業改革歷程。在改革的初期，我們不給企業購買原材料的自，不給企業對產品的定價權，到后來又爭論能否給企業進出口的自，都是害怕企業“損國家肥企業”。但事實是，我們的企業有了這一系列經營自后，增加了活力和效益，推動了國民經濟的發展和國力的壯大。對待企業投資證券，也應該采取類似的理念。如果企業投資股票存在這樣或那樣的問題，我們應該本著企業改革的思路，通過完善企業治理結構等方式來克服缺陷，而不應該一有問題就簡單地去限制企業正常的經營自。
3）銀行對企業貸款的管理只能以償還能力為中心。
首先是銀行的定位問題。銀行對客戶的監管，應以客戶對貸款的“綜合償還能力”為中心，而不可能一頭扎進客戶的日常經營，越俎代庖。銀行應該發展在市場化下的監管能力和手段，例如評核企業投資股票對該企業償還貸款的能力的影響，進而決定是否繼續給該企業貸款，和以什么利率貸款。大量的企業是將各類負債資金進行綜合調度運用的，銀行難以逐筆監督企業資金的運用，這種工作和責任應該留給企業的股東去做。
其次，借款企業的綜合還款能力是個復雜的事物，取決于行業特性、資本、現金流等多種因素，在實踐中銀行找不到科學的“一刀切”的單一指標。因此，銀行也就不容易找出一個簡化的方法來判斷客戶的證券投資是否正常，是否應對其停止貸款。
4）對上市公司與國有、國有控股公司區別對待。
中國經濟屬于高增長型，和成熟市場相比，企業面臨的市場環境變化更快，調整期中閑置資金會相對更多。企業投資股市，在現階段有很多理性因素。如果企業投資股票存在問題，應該通過完善企業治理結構等方式來克服缺陷，而不應該簡單地去限制企業正常的經營自主權。
不論監管制度如何，各國監管者對于企業投資股市的活動，一般都不予干涉。企業為了追求利益的最大化，在某些情況下有內在的需求投資股票。更重要的是，企業依照，只要是經過正當的途徑，例如股東大會核準，有權利決定自己的經營和投資活動。
美國很多自由現金流或閑置資金多的企業，投資股市的活動很頻繁。微軟2000年財年從證券投資獲取的收益高達33億美元，約占同財年總收入的1/4.而許多傳統產業企業，由于自由現金流不多，閑置資金較少，基本上不投資其他證券。如波音和麥當勞。
一、對待企業投資股市的態度：與金融監管體系沒有必然關系
不論金融監管制度如何，監管者對于企業投資股市的活動，一般都不予干涉。美國Glass－Steagall法案前后的金融監管制度的變化很大，但是對于企業投資股市的政策沒有改變，便是一個很好的例子。
美國的Glass－Steagall法案誕生于1933年，其核心是1933年銀行法（BankActof1933），主要宗旨在于限制銀行業與證券、保險之間的混業經營。法案的第16、20、21及32條對商業銀行業務與投資銀行業務進行了明確的隔離。第16條，禁止全國性銀行（NationalBanks）投資股票，限制其代為機構從事有價證券的買賣，并禁止其從事證券的承銷、中介業務。第20條，明確禁止聯儲的會員銀行從屬或介入任何主要從事證券承銷及中介業務的組織。第21條禁止證券公司接受存款。第32條則要求商業銀行與投資銀行實行人員分開原則，禁止官員、董事或雇員同時服務于聯儲的會員銀行及任何以證券承銷、中介業務為主業的組織。第20條和第32條，禁止銀行或銀行控股集團的子公司或從屬機構從事證券類業務。
1999年11月，美國通過了所謂“Gramm－Leach－Bliley”法案，從而有效地廢除了長期以來由Glass－Steagall法案對美國金融業混業經營所加的種種限制，開創了美國金融業混業經營、相互競爭的新局面。
上述簡短介紹表明，美國的分業經營法案（Glass－Steagall）的適用對象是銀行、證券、保險等金融機構。該法案對非金融類企業的證券買賣行為并無限制。當然，從上講，對分業經營進行更嚴格的規定并非沒有可能，如限制企業的股票買賣行為，限制銀行為企業的股票交易提供融資等等。但在實踐中，據我們了解，很少有國家以立法方式對非金融類企業買賣股票的行為加以禁止。以美國為例，非金融類企業買賣股票是一種較為普遍的行為，在Glass－Steagall法案廢除前后并無明顯變化。
監管者為什么不予干涉呢？企業的基本目的是為其所有者（股東）謀求利益的最大化，如下節所，投資股票是企業的正常行為，企業為了追求利益的最大化，在某些情況下有內在的需求投資股票。更重要的是，企業依照法律，只要是經過正當的途徑，例如股東大會核準，有權利決定自己的經營和投資活動。
二、企業投資股市的基本情況：美國和香港地區的案例
美國的普通企業從事股票和債券等證券投資，主要是出于如下考慮：1）為閑置的資金尋找出路，提高企業的收益。2）并購重組、結成戰略伙伴關系等的戰略需要。3）按企業的財務需要，回購本公司股票。4）與養老金和職工福利政策相關的投資。
根據對美國幾家著名公司從事證券投資的分析表明（數據來源是這些公司的2000年報或中報），企業投資證券體現的是正常的商業行為，具體來說有以下特點：
首先，很多企業，尤其是自由現金流（FreeCashFlow）或閑置資金多的企業，投資股市的活動很頻繁。例如，微軟公司（Microsoft）2000年6月底的總資產價值（totalassets）約為520億美元，其投資于債券的總額為64億美元，投資于股權等等的總額，依成本計為80億美元，股票和債券投資總額約占其總資產的28％。2000年財政年度（6月30日結束），微軟從證券投資獲取的收益高達33億美元，約占微軟同一財政年度總收入（140億美元）的1/4.相應地，戴爾電腦公司（Dell）2000年1月底持有的股權投資金額約為15億美元，債券投資金額約為13億美元。類似微軟和戴爾的企業很多，它們由于面臨一個高度變化的市場，企業的主營業務的技術更新也很快，所以企業經常面臨調整主營業務投資方向的需要。在這種調整期就會出現大量的閑置資金，也就產生了投資證券的需要。
其次，也有許多公司較少投資股市或債市。這些公司包括許多傳統產業企業，它們的自由現金流不多，閑置資金較少。例如波音（Boeing）2000年12月底的總資產價值（totalas-sets）約為420億美元，其投資于股票的總額為23億美元，約占其總資產的5％。傳統產業企業的業務可預測性很強，企業能較準確地按融資計劃來投資在其主營業務，閑置資金通常較少。麥當勞（McDonald＇s）是一個典型的例子，在2000年除了回購一些本公司股票外，基本上不投資其他證券。
再次，即使是同一，對于股市的投資，在各種年份也有不同。這是因為企業每年的經營業績會有波動，閑置資金量會有變化。例如嘉年華（Goodyear）輪胎公司1999年投資1.07億美元購買了可轉換公司債券，約占總資產的1％。但2000年由于事故惹來許多官司，業績大幅下滑，凈收入由1999年的2.43億美元下降到2000年的4000萬美元，所以，公司在2000年沒有從事股票和債券投資。在香港，企業投資股市的活動也很頻繁，被視為正常的商業行為，監管者一般不干涉。投資股市較多的如：和記黃埔（Hutchison）2000年財政年度（截至12月31號），投資證券為173億美元，占其總資產（561億美元）的1/3.投資較少的如中華煤氣（HK＆ChinaGasCompany）投資證券為1.1億港元，約占其總資產的6.3％。這兩個企業的投資證券都與產業戰略需要有關。
三、企業投資股市：我國的基本情況和
2001年公布中報的1153家上市公司中，有172家進行了委托理財，約占所有上市公司的15％，金額累計216.65億元，平均每家1.25億元。非上市公司的股票買賣行為沒有全面的數據統計。對于企業投資股市需要有正確的認識，以下提出幾個需要回答的問題和一些初步的想法。
1）的企業有投資證券的正常需求。
中國屬于高增長型，和成熟市場相比，企業面臨的市場環境變化更快，企業對主營業務的投資調整會更頻繁，相應地，調整期中閑置資金會相對更多。而1年期的存款利率僅為2.25％，企業選擇投資股票市場，在現階段的市場環境下有很多理性因素。
2）對企業投資的監管要和企業改革、完善公司治理結構等長遠目標相協調。
目前由于有些公司違規進行委托理財并造成損失，有些輿論要求禁止企業投資股票，有觀點認為企業投資股票對政府來說是一個“負和”游戲（NegativeSumGame），理由是企業投資股票賺錢了的話，就將利潤分給職工和管理層，而虧錢時國家卻被迫補貼企業，所以認為至少要“管住”國有和國有控股企業的股票投資。這種“負和”游戲的擔心一直伴隨著中國的國有企業改革歷程。在改革的初期，我們不給企業購買原材料的自主權，不給企業對產品的定價權，到后來又爭論能否給企業進出口的自主權，都是害怕企業“損國家肥企業”。但事實是，我們的企業有了這一系列經營自主權后，增加了活力和效益，推動了國民經濟的和國力的壯大。對待企業投資證券，也應該采取類似的理念。如果企業投資股票存在這樣或那樣的問題，我們應該本著企業改革的思路，通過完善企業治理結構等方式來克服缺陷，而不應該一有問題就簡單地去限制企業正常的經營自主權。
3）銀行對企業貸款的管理只能以償還能力為中心。
首先是銀行的定位問題。銀行對客戶的監管，應以客戶對貸款的“綜合償還能力”為中心，而不可能一頭扎進客戶的日常經營，越俎代庖。銀行應該發展在市場化下的監管能力和手段，例如評核企業投資股票對該企業償還貸款的能力的，進而決定是否繼續給該企業貸款，和以什么利率貸款。大量的企業是將各類負債資金進行綜合調度運用的，銀行難以逐筆監督企業資金的運用，這種工作和責任應該留給企業的股東去做。
其次，借款企業的綜合還款能力是個復雜的事物，取決于行業特性、資本、現金流等多種因素，在實踐中銀行找不到的“一刀切”的單一指標。因此，銀行也就不容易找出一個簡化的來判斷客戶的證券投資是否正常，是否應對其停止貸款。
4）對上市公司與國有、國有控股公司區別對待。
