時間：2023-04-03 09:55:22
序論：在您撰寫投資決策論文時，參考他人的優秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發您的創作熱情，引導您走向新的創作高度。
1.物流的概念
物流（PhysicalDistribution）一詞源于國外，最早出現于美國，1915年阿奇·蕭在《市場流通中的若干問題》一書中就提到物流一詞，并指出“物流是與創造需求不同的一個問題”?，F在歐美國家把物流稱作Logistics的多于稱作PhysicalDistribution的。Logistics包含生產領域的原材料采購、生產過程中的物料搬運與廠內物流和流通過程中的物流或銷售物流即PhysicalDistribution，可見其外延更為廣泛。物流可以定義為“是指物質實體從供應者向需求者的物理移動，它由一系列創造時間價值和空間價值的經濟活動組成，包括運輸、保管、配送、包裝、裝卸、流通加工及物流信息處理等多項基本活動，是這些活動的統一”。
2.企業物流
物流的分類方法包括宏觀物流和微觀物流、社會物流和企業物流及國際物流和區域物流等。
企業物流是從企業角度上研究與之有關的物流活動，是具體的、微觀的物流活動的典型領域?？梢詤^分為以下具體的物流活動：
（1）企業生產物流：企業生產物流指企業在生產工藝中的物流活動，實際上已構成了生產工藝過程的一部分。企業生產過程的物流大體為：原料、零部件、燃料等輔助材料從企業倉庫或企業的“門口”開始，進入到生產線的開始端，再進一步隨生產加工過程一個一個環節地流，在流的過程中，本身被加工，同時產生一些廢料、余料，直到生產加工終結，再流至產成品倉庫，便終結了企業生產物流過程。
（2）企業供應物流
企業為保證本身生產的節奏，不斷組織原材料、零部件、燃料、輔助材料供應的物流活動，這種物流活動對企業生產的正常、高效進行起著重大作用。
（3）企業銷售物流
企業銷售物流是企業為保證本身的經營效益，不斷進行銷售活動，將產品所有權轉給顧客的物流活動。
（4）企業廢棄物回收物流
企業在生產、供應、銷售的活動中總會產生各種邊角余料和廢料，這些東西的回收是需要伴隨物流活動的，回收物品處理不當，往往會影響整個生產環境，甚至影響產品質量，也會占用很大空間，造成浪費。
3.物流是“第三利潤泉”
我們曾接觸過這樣一個項目，計劃把位于加拿大和美國交界的阿拉斯加冰川水通過30萬噸散裝貨輪運到中國，通過管道分裝，再通過裝瓶灌裝送至市場。這個項目是否可行的關鍵就是物流，可以說，物流成本對這個項目具有“一票否決權”。許多投資項目能否在中國成功落戶與這個例子一樣，關鍵取決于物流效率。在今天的國際工商業界，降低物流供應鏈的成本已經成為經營管理的首選重點。物流領域已成為繼降低資源（人工和材料）消耗，提高勞動生產率及通過擴大市場銷售獲取更多利潤之后的“第三利潤源泉”。
二、北侖區企業物流管理存在的一些問題
盡管我國物流業近幾年有了較快發展，許多企業也對物流管理有了一些認識，但通過對北侖區內的內、外資企業的調查、了解，我們發現，一些外資企業，已經導入準時制生產方式，物流效率較高，對物流理念的理解比較深入，在倉庫設置、物品存放、運輸等各環節，都有具體設計規劃、標識，實施也比較到位。而一些民營企業與這些外資企業相比，還有很大差距。主要表面在下面幾個方面：
1.物流理念認識不足
企業經營者，重生產輕管理、重工藝輕物流，對現代物流對新經濟時代中企業生產營銷的巨大支撐作用和“第三利潤源泉”的潛在能力缺乏應有的認識，墨守成規，缺乏物流革新精神。
2.企業的組織機構設計不合理、不科學
企業的計劃、采購、供應、存儲、運輸等物流活動分屬于各職能部門，各部門和各物流環節因沒有統一管理，只對上級負責、容易強調部門利益而沒有全局觀念。
3.物料儲放、運輸混亂
企業總體布局一般沒有進行物流的規劃設計，企業現有的總體或局部的物流格局不清晰，物料流混亂，物料流轉時間長，交貨周期長，空間浪費大。
4.物流信息管理的基礎工作薄弱、效率低
采購信息、供貨信息、供貨質量信息、庫存中各種物資的歷史分布等物流的基礎數據沒進行很好的歸納整理；沒有利用看板管理、顏色管理等目視管理方法進行信息共享，信息網絡沒建立。
5.物流基礎設施不完善
技術裝備落后、機械化、自動化程度低。
6.物流成本方面管理滯后
相關物流系統一般沒有采取總成本控制、物流成本模糊，分部門核算時總成本不清，各種物資、人員、設備設施和時間效率的浪費現象普遍存在，沒有采用先進的物流比較成本。
三、如何提高企業物流管理水平
可以說我國的企業現在都在參與國際市場競爭，因為即使在國內，也有眾多外資企業同我們競爭。如果要在競爭中取得優勢，必須降低物流總成本，提高物流管理水平。
1.物流管理的定義
物流管理是指在社會再生產過程中，根據物質資料實體流動的規律，應用管理的基本原理和科學方法，對物流活動進行計劃、組織、指揮、協調、控制和監督，使各項物流活動實現最佳的協調與配合，以降低物流成本，提高物流效率和經濟效益。
物流管理的內容包括：
（1）對物流活動諸要素的管理，包括運輸、儲存等環節的管理；
（2）對物流系統諸要素的管理，即對其中人、財、物、設備、方法和信息等六大要素的管理；
（3）對物流活動中具體職能的管理，主要包括物流計劃、質量、技術、經濟等職能的管理等。
2.物流系統化
物流系統就是指在企業活動中的各種物流功能，隨著采購、生產、銷售活動而發生，使物的流通效率提高的系統。這種系統大致可由作業系統和信息系統兩個系統組成。
（1）作業系統就是在運輸、保管、配送、裝卸、包裝等作業中，引入各種技術，以求自動化和效率化，同時，使各功能之間能完滿地聯接起來的系統。
（2）信息系統也稱物流信息系統，在企業活動中和其他的功能——采購、生產、銷售系統有機地聯系起來從而使從定貨到發貨的信息活動更完滿化，從而提高物流作業系統的效率。
3.提高物流管理水平的具體對策
(1)建立企業物流成本構成模式與物流管理會計制度
在很多企業中，物流成本在企業銷售成本中占了很大的比例，企業物流總成本是企業產品在實物運作過程中，如包裝、裝卸、儲存、流通加工、物流信息處理等各個環節所支出的人力、財力、物力的總和。企業要明確物流成本的構成，全面、正確的把握包括企業內外發生的所有物流成本在內的企業整體物流成本，以企業整體成本為對象削減物流成本，建立企業物流成本的構成模式，從原來財務成本費用中剝離出屬于物流成本范疇的內容，能準確判斷和計算企業現有物流成本及其構成情況。分析和比較物流成本與制造成本，物流費用與其他費用之間的關系，建立科學的物流管理會計制度，使物流成本管理與財務會計在系統上聯結起來，切實掌握物流系統的成本。分領域全面清理物流系統的資源配置，建立物流成本數據庫，建立物流成本科學的比較依據。
(2)在企業內部，充分利用7S、看板管理、顏色管理等手法，加快企業物流速度，提高資金利用效率
物流速度越快，所需流動資金越少，同時，盡可能減少流通環節和節約物流時間，盡可能直運輸、減少物資集中和分散運輸的次數，實現效率化的配送，從而加快企業物流速度，降低企業物流總成本。
(3)在企業外部，與上、下游企業配合，構建一體化物流戰略
企業要努力與供應鏈上下游企業之間合作形成一體化供應鏈。實現由生產企業、銷售企業、消費者組成的供應鏈的整體化和系統化，構筑一體化物流戰略，使整個供應鏈利益最大化，從而有效降低企業物流成本和供應鏈成本。
(4)借助第三方物流公司或成立物流子公司降低企業物流成本
在控制物流成本方面，歐美國家采用較多的是物流的外包，或稱第三方物流或合同制物流。它是利用企業外部的分銷公司、儲運公司或第三方貨運人執行本企業的物流管理或產品分銷職能的全部或部分。其范圍可以是對傳統運輸或倉儲服務的有限的簡單購買，或者是廣泛的，包括對整個供應鏈管理的復雜的合同。
除了通過將物流業務外包給第三方物流公司來削減物流成本外，建立企業物流子公司也是貨主企業控制物流費用的一種方法，這種方法的特點是物流業務仍然處于貨主企業的總體控制之下，與此同時，通過子公司的獨立經營，來實現物流成本的下降。成立物流子公司后，一方面由于物流子公司是一個自負盈虧的獨立經營實體，因而在內部費用管理上會更有效，可以更好地消除設施、設備的重復投資、人員費用過大等現象，遏制物流成本上升的一些主要因素；另一方面，從各經營公司來說，物流作業全部外包給物流子公司，物流費用支出將能在財務報表上明確地表示出來，進而有利于促進各經營公司銷售上的成本效益管理，提高經濟運行質量。
在北侖區的一些大型石化、鋼鐵企業，已經采取第三方物流的方法，取得了很好的效果。
四、如何更好地通過招商工作提高北侖區企業物流管理水平
1.充分利用港口優勢，引進高水平的物流企業，促進北侖區物流企業發展
寧波市北侖區“十一五”規劃提出了奮斗目標：把北侖區域建設成為長三角南翼的國際航運中心和服務全省、輻射華東的區域性港口物流中心；2006年2月，寧波市“十一五”規劃再次確定，北侖臨港產業區是寧波市臨港大工業基地、上海國際航運中心重要組成部分，要大力發展石化、能源、鋼鐵等臨港工業和現代物流業。擁有天然深水良港的北侖區，區位優越，港口集疏運網絡正在逐步建成，發展港口物流產業的條件得天獨厚，世界港口發展的經驗證明，要成為國際航運中心，首先要成為區域物流中心。因此，在今后招商工作中，我們要加強對國際知名物流公司的宣傳，吸引這些高水平物流公司來北侖區投資。由世界500強企業馬士基集團投資的寧波龍星物流有限公司，去年上半年落戶北侖，該項目現已投產年可處理25萬TEU。
引進第三方物流公司，為北侖區企業第三方物流提供良好的選擇。初步調查預測，2007年區域內大中企業物流業外包達30多億元，按照規劃，北侖區2020年1000億元的GDP，相應所產生的企業配送物流服務增加值將至少達100億元，地方將增收至少5億元。
2.建立運作物流園區。我們必須加快建設區域大型物流園區，按照市場運行機制，實行企業化經營，按照國際通行辦法，建設、管理、運營物流園區；整合現有物流資源，提升物流的組織化程度，引進先進的物流管理理念與技術，提升總體的經營管理水平，吸引區內外物流企業以及貨代、船代企業進駐園區。并通過與國際知名物流企業的整體或部分嫁接，盡快建設起適合市場需求的現代港口大物流運作平臺。
3．人才是基礎，是事業成功的保障。加強國外物流專業比較先進院校的聯系，爭取這些國外教育機構與北侖區內教育機構聯合辦學，培訓物流相關人才。
[關鍵詞]固定資產投資證券投資決策方法
投資是企業重要的財務活動之一,它通常是指企業將一定的財力和物力投入到一定的對象上,以期在未來獲取收益的經濟行為。投資活動可以按多種標準進行分類,其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資,直接投資又稱為實物投資,是指直接用現金、固定資產、無形資產等進行投資,直接形成企業生產經營活動的能力。直接投資往往數額大,回收期長、與生產經營聯系緊密。
間接投資一般也稱為證券投資,是指用現金、固定資產、無形資產等資產購買或取得其他單位的有價證券(股票、債券等)。
固定資產投資的規模大小和技術的先進程度、證券投資的規模大小和投資對象的合理性,在很大程度上決定了企業經營和發展的潛力,因此,對固定資產投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業的生存和發展都具有十分重要的意義。
一、固定資產投資決策
1、固定資產投資決策方法。如前所述,固定資產投資直接影響企業的生產經營規模,由于它投資數額大、投資回收期長、一經決策和實施就難以改變,因此固定資產投資決策成敗與否后果深遠。實務中,企業在進行固定資產投資決策時,一般都要提出幾種投資方案,進行反復比較后從中選取最佳或最合理的方案,這就需要運用凈現值法、內含報酬率法、現值指數法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法,但現行財務管理理論和實踐對固定資產投資主要采用凈現值(簡稱NPV)法。所謂凈現值是指投資方案的未來現金流人量的現值和現金流出量的現值的差額。用公式可表達為:
NPV=∑CIt/(1+i)t—∑COt/(1+i)t
其中:CIt表示第t年的現金流入量;COt表示第t年的現金流出量;i表示預定的折現率。
凈現值法的決策規則是:在只有一個備選方案的采納與否決策中,凈現值為正者則采納,凈現值為負者不采納;在有多個備選方案的互斥選擇決策中,應選用凈現值是正值中的最大者。
2、對固定資產投資決策方法的說明。不難發現,凈現值法與其他方法相比具有以下優點:
(1)凈現值法考慮了資金的時間價值,能夠反映各種投資方案的凈收益,即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據,因此是一種較好的方法。
(2)凈現值法與企業的財務管理目標相一致。投資方案的凈現值就是該方案能夠給企業增加的價值,因此要實現企業價值最大化這一目標,就必須在多種備選方案中選擇凈現值最大且不小于零的投資方案。
因此,現行企業財務管理工作中主要采用凈現值法進行固定資產的投資決策。
二、證券投資決策
1.證券投資決策方法。證券投資決策的目標就是將投資收益和投資風險風險聯系起來,對二者進行權衡后選擇最為合理的證券進行投資。因此,證券投資決策主要是討論如何在規避風險的基礎上最大限度地獲取證券投資收益,這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀50
年代創立,后經威廉?夏普(WSharpe)等人發展,主要運用證券投資回報率的期望值E和系統風險系數β兩個指標表示一個證券(或證券組合)的投資價值,以此為基礎的分析被稱為“E—β”分析。
證券投資組合的風險可以分為兩種性質完全不同的風險,即系統風險和非系統風險。系統風險又稱為不可分散風險或市場風險,是由于一些會影響到所有公司的因素如戰爭、通貨膨脹、經濟衰退、金融危機、國際市場的變化引起的風險。這些因素對任何企業來說,都是不可避免的;非系統風險又稱為可分散風險或公是指發生于個別公司的因素如新產品開發失敗、失去一項重要合同、重大項目投標的失敗、競爭對手的出現、生產工藝技術的老化等所造成的風險,此類風險可以通過多元化的投資來分散或消除。
2.對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明,證券的回報率和系統風險之間存在著很高的相關性,即風險與收益對等,高風險可以用高回報來補償,而低風險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中,證券的價格反映其價值,證券的價格在任何時刻都應與其價值相符,因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統風險相一致的回報率。也就是說,證券投資的凈現值等于零。因此證券投資決策不能用凈現值作為評價指標,而應采用“E—β”分析法。
綜上所述,對固定資產投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點:
(1)現行企業財務管理理論和實踐對固定資產投資決策主要采用凈現值(NPV)法,而對證券投資決策則采用回報率與風險(E—β)分析法。
(2)只有當固定資產投資方案的凈現值不小于零時,才有可能接受該方案,而證券投資方案的凈現值一般為零。
(3)由于證券市場的競爭性遠遠高于產品市場,使得證券市場能夠迅速達到競爭性均衡狀態,因此,證券投資的平均租金高于零;而產品市場或者因為存在壟斷和寡頭,或者因為某個或某些企業的創新而使得該行業調整到競爭性均衡狀態還需要一定的時間,所以固定資產投資可以賺取經濟租金。
三、原因分析
1.從資本資產定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型,其實并非如此,兩者實際上都使用資本資產定價模型來量化風險。
威廉?夏普1964年開創的資本資產定價模型(CapitalAssetPricingModel,簡稱CAPM)被認為是財務管理學形成和發展中最重要的里程碑,它的出現第一次使人們能夠對風險進行定量分析。這一模型為:
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中:Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率;Rf代表無風險報酬率;βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數;Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。
可見,資本資產定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風險之間的關系。
例:當前的無風險報酬率為6%,市場平均報酬率為12%,A項目的預期股權現金流量風險大,其值β為1.5;B項目的預期股權現金流量風險小,其β值為0.75,則:
A項目的必要報酬率=6%+1.5×(12%—4%)=18%
B項目的必要報酬率=6%+0.75×(12%—4%)=12%
因此,資本資產定價模型是證券投資分析的直接工具,應用資本資產定價模型可以直接預測證券投資組合的期望報酬率;而在固定資產投資決策中,資本資產定價模型同樣發揮作用,即可以用于估計固定資產投資方案的機會成本,固定資產投資方案的風險越大,資金的機會成本也就越大。如果固定資產投資方案的凈現值大于零,就說明該固定資產投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。
因此,無論是固定資產投資決策還是證券投資,資本資產定價模型都是一個有效的工具,所不同的是,在證券投資決策中,資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率;在固定資產投資決策中,用估計的資金機會成本作為折現率對固定資產投資方案的預期現金流量進行折現,計算其凈現值,并根據計算結果的大小對投資方案作出取舍。
2.從經濟租金和有效資本市場假說的角度來看。
總體來看，我國煤炭行業經歷了高速發展的“黃金十年”后，由于金融危機等因素的影響進入了“買方市場”，行業發展步入了低谷甚至可以說遭遇了“寒流”，這給行業本身及關聯產業的發展帶來了重大的挑戰。
(一)煤炭行業發展形勢的基本判斷
本世紀初，隨著國內經濟持續快速發展，全球經濟也保持較好的發展勢頭，煤炭產品及其衍生品需求大幅度的增加，甚至可以說煤炭產品面臨供不應求的局面，煤炭價格不斷上漲，2003年，我國煤炭行業開始實行招標、拍賣、掛牌的“招拍掛”模式，此后，行業整體進入“黃金十年”，煤炭價格上漲到上千元每噸。但隨著金融危機的爆發，全球經濟步入低谷，國內為應對金融危機采取了一系列的舉措包括促進產業結構調整、轉變經濟發展方式等，高能耗行業發展面臨重大挑戰，這給煤炭行業帶來重大的影響，而全球經濟低迷又導致國際煤炭價格處于低谷，進口煤炭價格優勢顯現，國際國內雙重打擊使得國內煤炭行業形勢發展了重大轉變，甚至可以說是根本性的逆轉，中國煤炭工業協會數據顯示，從2011年第4季度開始，煤炭行業步入發展艱難期，2013年，煤炭行業利潤水平同比下降33.7%，部分企業包括上市公司甚至出現虧損，全部煤炭企業、大型煤炭企業資產負債率分別達到64.03%、66.96%，表明煤炭企業生產經營面臨較大的壓力。
(二)煤炭行業發展趨勢分析
總體來看，雖然國家為扶持煤炭行業發展采取了積極的舉措，如出臺了《煤炭行業“十二五”發展規劃》、《國務院辦公廳關于促進煤炭行業平穩運行的意見》等政策文件，但目前煤炭行業尚未出現回暖的勢頭，2014年前2月，規模以上煤炭企業成本利潤率下降到近年來的最低值，僅6.29%，大型煤炭企業集團開灤集團開始出現虧損，中煤集團、神華集團也面臨較大的盈利壓力，由此可見，短期內我國煤炭行業發展形勢仍然不容樂觀，其影響可能將進一步擴大。
二、煤炭行業下滑對安全服務企業投資的影響
煤炭行業下滑對安全服務企業投資的影響可以從二個維度來考察，即積極影響和消極影響，并不能簡單的認為行業下滑必定會導致安全服務企業投資風險加大。
(一)煤炭行業下滑對安全服務業投資的積極影響
煤炭行業下滑導致部分煤炭企業采取停產整頓等舉措，這些舉措中包括暫停生產對煤礦的安全進行全面的檢查，積極構建新設備或者對煤炭機械設備進行檢修等等，這些舉措的采取必然要求安全服務供應商的參與，如為其提供安全方案等，從而帶來了投資機會。實際上，雖然煤炭行業下滑，但其固定資產投資近年來卻保持了較好的發展勢頭，雖然2013年前4個月煤炭行業固定資產投資下降6%，但全年僅下降2%，投資額達到投資5263億元，2014年前2個月，固定資產投資達到175億元，同比增加10.3%。此外，對于煤炭安全服務企業而言，還可以利用煤炭行業下滑的戰略機遇積極延伸產業鏈條，向煤炭行業領域投資。
(二)煤炭行業下滑對安全服務業投資的消極影響
煤炭行業下滑導致部分煤炭企業陷入資金困境，甚至出現資金鏈斷裂，從而對安全服務需求處于“有需求無動力”的狀態，由于利潤水平下降，加上大量的賒銷，部分煤炭企業資金周轉困難，2013年上半年，山西省屬五大煤炭集團應收賬款規模達到589.55億元，占銷售收入的比重達到11.70%，這就使得其在安全服務方面的購買動力不強，對該行業的投資帶來了較大的影響。其次，煤炭行業下滑導致部分煤炭企業轉型發展，積極向非煤領域進軍，對安全服務需求下降，以產煤大省山西為例，2012年煤炭行業非煤業務收入占比達到59.21%，這種轉型發展必然會對煤炭安全服務需求下降。
三、煤炭行業下滑背景下煤炭安全服務企業投資策略
煤炭行業下滑還將維持一段時間，并且隨著國家對環保要求的增加，新能源的發展，未來煤炭行業還可能面臨較大的發展壓力，因此，安全服務企業必須注重投資策略的選擇，以控制風險，增加盈利能力。
(一)緊盯需求把握安全服務投資主線
要全面的分析煤炭企業安全服務需求，安全服務企業在投資開發新的服務之前，必須加強對煤炭企業特別是大型煤炭企業集團的調研，全面而細致的了解其安全服務需求特別是細分領域的服務需求，甚至可以創造性的與煤炭企業溝通，激發其某一領域的安全服務需求，通過明確需求提高投資的有效性。
(二)加強戰略合作改變投資模式
首先，安全服務企業要積極謀求與煤炭企業構建戰略合作伙伴關系，通過戰略合作應對激烈的競爭，獲取服務合同。一般而言，一旦戰略合作伙伴關系得以建立，則安全服務企業在競爭上就獲得了優勢，甚至構建了一道進入壁壘，為獲得投資合同提供了便利。其次，要積極謀求與煤炭企業相互持股等方式構建合作關系，安全服務企業要利用煤炭行業積極引進民間資本等機會有選擇的進行投資，并利用煤炭企業積極發展非煤業務的機會引進戰略投資者，以此形成合作關系，改變簡單的依靠服務進行投資的發展模式。
(三)延伸鏈條積極拓展其他領域投資
延遲期權是實物期權的一種，它指即投資者可以選擇對本身最有利的時機執行某一項目的投資方案。當投資者延遲此投資方案時，對投資者而言即獲得一個等待期權的價值，若執行此投資方案也就犧牲了這個等待期權，其損失部分就是此投資方案的機會成本。根據延遲期權的性質及其類型和水利項目投資特點，可以分析出水利項目中所隱含的延遲投資期權。水利項目投資不確定性因素的存在不僅會引起水利項目的建設成本和經營成本發生變化，而且也會造成未來凈現金流和項目價值發生波動的可能性增大。這些波動性導致投資者很難對水利項目的前景進行準確預測并做出正確決策，因此為了獲得對決策的有利信息，選擇投資實施的最優時間，獲得最大的經濟效益，有時延遲實施投資是必要的。延遲投資會產生相應的延遲成本，但這一成本必須與等待新信息的收益進行比較，而這些收益往往是十分巨大的，因此決策者會在有限的延遲期內修正對項目預期價值的評價結果，并且通過各種途徑獲取更多信息來解決水利項目的一些不確定性因素，制定規避風險的方案，在延遲期到期后再進行投資?？梢?，延遲投資期權為投資者提供了在規避風險的同時保持未來獲利的機會。作為投資者來說，可以通過租賃或簽訂賣權合同的辦法來構造延遲投資期權。當然，水利項目所含有的實物期權不僅限于延遲投資期權，根據項目的大小、建設過程和復雜程度不同，其所可能含有的實物期權的個數和種類也不盡相同。
二、延遲投資期權定價模型
假設水利工程項目只考慮第一階段，并且沒有其他類型的實物期權存在，而且項目價值受到從建設期到經營期中所出現的政策、技術改進、各種風險因素等方面的影響。項目價值作為風險性變量，可以看作是動態變化的，因此可以用連續時間的動態規劃方法來研究投資決策問題。如果投資主體在t時刻投資，預期成本C，則其收益為Vt－C。令F(Vt)表示在t時刻投資機會所具有的價值，用F(Vt)=E[(Vt-C)e-pt]表示，這也是在t時刻項投資主體做出投資決策所能得到的收益期望值現值。如果在t時刻投資者沒有立即投資而選擇等待，說明等待可能具有更大的價值。由于未來的不確定，顯然這一價值的度量是期望，我們的目標就是最大化這一期望現值。則最大化投資機會的期望現值：（1）在式（1）中，E為期望的現值，T為水利項目的預期收益年限，ρ為無風險利率。投資者在應用延遲投資期權解決實際投資問題時，會對投資中出現的兩種決策結果做出選擇，即立即投資還是等待時機，根據項目的期望價值大小來做出何時投資的判斷，如果項目的期望價值大于最優投資決策臨界值，則投資者會立即投資，否則，投資者會選擇等待，直到項目期望價值等于或大于最優投資決策臨界值。
三、案例實證分析
某水電站裝機容量1600MW，保證出力310MW，預計多年平均發電量39.2億kW•h。項目的發電和供水部門擬考慮引入除政府以外的投資主體?，F假設一個風險中性型投資者有意投資該項目的發電部門。該項目靜態總投資為127億元，發電部門的靜態總投資為87.4萬元。投資者通過對項目的發電量、地區供電需求等參數的統計，預測出該項目的各年現金流量。項目建設期為3年，生產期為12年。水利發電項目的所得稅稅率為15%。令折現率i0=12%，得出該項目的財務凈現值為82.99億元，根據傳統投資決策方法可進行投資。估計該項目價值的期望增長率為3.2%，項目價值期望增長率的方差σ為0.13，無風險利率ρ為12%，根據假設條件，投資者此時只擁有延遲投資期權。1.投資決策者先求解出最優投資決策的臨界值V：（億元）：2.投資決策分析。投資者預測在生產期第一年達到總發電量的50%，第二年達到70%，第三年后達到100%。利用凈現值法計算該水利發電項目在t=0時刻的價值，其價值為：（億元）比較V0和V*，V0<V*,此時的投資者不會立即投資，而是選擇等待的策略。如果使用延遲投資期權，則含有延遲投資期權的投資時機的價值為：（億元）在延遲期內，隨著投資者自身設備、技術、人員的不斷完善，找出尚待解決的難點以及相關設施、管網的日益完善，如在某一時刻t1，此時投資者預測在生產期第一年達到總發電量的70%，第二年就可達到100%。此時項目的價值變為：（億元）此時V1>V*,投資者選擇停止等待并立即實施具體投資的投資決策。
四、結論
風電電價調整原因
一、風電項目建設成本下降
近年來，隨著風電行業技術的不斷進步，風電機組設備價格已經明顯下降，風電項目建設成本亦隨之降低。在2009年《關于完善風力發電上網電價政策的通知》之時，風電項目的造價約為9500元/kWh，而目前風電項目建設成本僅需7500/kWh－8000元/kWh。風電項目建設成本的下降為風電標桿電價下調打開了空間。二、國家財政補貼壓力增大對于風電上網電價下調的另一個影響因素就是脫硫煤標桿電價的下調。由于脫硫煤電價下調約一分錢，意味著2014年9月1日之后風電每多發一度電，財政部就要比以前多補一分錢。2013年我國風電發電量超過了1400億kWh，如果每度電多補一分錢，這就意味著財政部要多補14億元。而在光伏和風電裝機規模逐漸擴大，可再生能源基金盤子短時間內既定的情況下，補貼所面臨的壓力也隨之逐漸增大，因此風電電價下調也是大勢所趨。
“搶裝”的原因及影響
此次電價調整設想方案擬適用于2015年6月30日之后投產的風電項目，而在此之前核準、并網項目標桿電價不變。因此，運營商在這段期間內積極“跑馬圈風”，并加快已審批項目的建設并網速度，目前已經出現風電機組搶裝潮。據《中國產經新聞報》的報道，由于短期內的市場需求劇增，風電產業鏈相關產品價格快速上揚，原材料價格平均上漲幅度已達到15%，葉片供應商要求2015年價格將再上漲10%—15%，風電機組塔筒也從2014年9月中旬開始出現價格上揚，塔筒價格已接近9800元/噸。而根據北極星風力發電網的統計數據，風電機組的平均價格已經從2013年的4000元/kWh一下飆升至約4300元/kWh。除此之外，由于市場上風電機組安裝用的塔吊數量有限，施工單位亦紛紛趁機漲價，且施工工期較緊張，從而導致建安費也出現了一定程度的增長。
“搶裝”的合理性分析
本節以江蘇省某風電項目為例，分析該項目目前有無“搶裝”必要。項目基本情況：風電場規模100MW（單機容量2MW）；概算投資為80000萬元（其中風電機組設備價格按4000元/kWh），投資分為風電機組機組費、其他設備費、安裝工程費、土建工程費、輔助工程費、其他費用等幾部分。項目投資構成及比例見表1。一、現行電價下項目收益分析該項目按運營期為20年；項目資本金比例20%，貸款年有效利率按6.71%，按等額還本付息方式還款15年；維修費率按第1－5年1%、第6－10年1.5%、第11－20年2%；材料費按每年25元/kW，其他費用按每年60元/kW；年有效利用小時數為1900h。在現行電價0.61元/kWh條件下計算項目的效益情況，結果見表2。從計算的收益情況表中可以看出，在總投資80000萬元、現行電價0.61元/kWh的條件下，項目的年平均利潤為2737.93萬元，自有資金內部收益率約為9.99%，具有一定的盈利能力。
二、電價下降后項目收益分析
在總投資不變的情況下，當電價由現行的0.61元/kWh下降2分錢后，重新計算項目的收益情況，具體收益情況見表3。從計算結果可以看出，在建設投資80000萬元、電價下調至0.59元/kWh的條件下，項目的自有資金內部收益率將下降至8.53%，僅略高于8%的基準收益率，說明電價下調后項目基本處于社會的平均收益水平，同時也說明征求意見稿中將江蘇地區的風電上網電價下調2分錢具有一定的合理性。
三、建設成本上升對收益的影響分析
（一）“搶裝”導致的建設投資變化情況
通過第二小節的分析可以知道，目前由于搶裝潮的出現，導致了風電投資項目建設成本的上升。2013年風電機組的價格約為4000元/kWh，個別企業甚至還曾報出3800元/kWh的低價，然而在目前“搶裝潮”的影響下，風電機組價格已瘋漲至4300元/kWh，其他風電機組相關設備價格上漲約3.50%，根據近期施工招標情況，安裝施工費用上半年上漲約5%。在目前“搶裝”的背景下，該項目建成投資大約要上漲5.00%，即總投資約為84000萬元，具體投資構成見表4。
（二）“搶裝”投資增加后的收益
在其他條件不變的情況下，由于“搶裝”導致項目的建設投資由80000萬元增加到84000萬元，如能趕在“6.30”之前并網發電，以0.61元/kWh的上網電價運營，項目的收益情況見表5中“投資84000萬元，電價0.61元/kWh時”列。從表5可以看出，在電價0.61元/kWh時，即方案一和方案三相比，項目年均利潤少326萬元；在投資不變（8000萬元）即方案一和方案二相比，項目年均利潤少347萬元；方案三和方案二最可能是“搶裝”和“不搶裝”的結果，這兩種方案相比，“搶裝”比“不搶裝”年均利潤少21萬元，可以認為兩種方案年均利潤相當，但“搶裝”投入的自有資金多，所有“搶裝”自有資金內部收益率為（8.17%）低于“不搶裝”內部收益率（8.53%），即若投資為84000萬元時，即使項目是盈利的，但“不搶裝”比“搶裝”經濟指標更好。
（三）“搶裝”投資臨界點分析
分別選取建設投資為85000萬元和83000萬元的條件，計算其在電價為0.61元/kWh時的收益情況，計算結果詳見表6。從表6可以看出，在電價為0.61元/kWh的情況下，建設投資為85000萬元時的自有資金內部收益率為7.74%，已低于8%的基準收益率，說明若建設成本由于“搶裝”繼續上漲超過一定比例，則該風電項目即使能以0.61元/kWh的電價上網，仍可能虧損；當建設投資為83000萬元時的自有資金內部收益率為8.60%，收益指標略好于總投資為80000萬元，而電價為0.59元/kWh時的收益。同時，還可以計算得出，當總投資為84380萬元、電價為0.61元/kWh時的自有資金內部收益率恰好等于基準收益率8%；當總投資為83140萬元、電價為0.61元/kWh時的收益情況與總投資為80000萬元，電價為0.59元/kWh時的自有資金內部收益率一致。
四、“搶裝”決策的合理性分析
通過本節分析可以得出以下結論：電價下調會導致江蘇省風電投資企業的收益出現一定程度的下降。如搶在“6.30”的大限前以0.61元/kWh的價格并網發電，建設投資的上漲幅度小于3.925%（（83140/80000－1）×100%）的條件下，“搶裝”有利可圖。如投資上漲比例超過5.475%（（84380/80000－1）×100%），則項目上馬后會出現虧損。
“搶裝”面臨的風險分析
一、項目前期研究不足
風電項目在進行可行性研究之前應當首先對工程擬建場地進行為期一到兩年的風能資源觀測評估。然而在目前風電“搶裝”的背景下，有些風電項目往往在樹立測風塔半年甚至不足半年的情況下倉促上馬。這樣的狀況很容易導致項目前期研究所依據的數據與實際情況出現偏差，從而導致項目實際運營后可能無法帶來預期的收益。
二、項目施工質量隱患
由于目前很多風電投資企業盲目“搶裝”而壓縮施工工期，因此不可避免的會帶來施工質量的隱患，而一旦出現施工質量問題，后期的運營維護費用將大大提高，從而使項目收益大大縮水。
三、配套送出線路制約
現在各地都在大規模搶建風電項目，但配套的電網設施卻明顯落后。一個風電項目一年甚至半年就能建成，但與之配套的電網工程往往需要較長的時間，若雙方不能實現同步投產，則風電投資企業的“搶裝”行為即失去意義，憑空增加投資。
調查現實中10個醫藥項目投資決策指標選擇的情況，如表1。根據調查結果進行匯總后得出：現實中采用凈現值作為決策指標的比例為60%，采用內部報酬率作為決策指標的比例為60%，采用靜態回收期作為決策指標的比例為60%，采用動態回收期作為決策指標的比例為60%，采用技術優勢作為決策指標的比例為40%，采用內部附帶效應作為決策指標的比例為30%，采用凈利潤作為決策指標的比例為10%。如圖1所示。
二、決策指標的對比分析與選擇
在項目投資決策過程中，全面地考察投資項目與資本投資目標實現之間的相關性是一個極為緊要的環節。錯誤的投資決策往往就是忽略了投資項目對企業價值的影響，而斤斤計較于項目本身的有關特征因素，比如單純技術方面的高水平等?，F實中，有些投資決策往往是基于所謂的技術層面的考慮做出的。因此，要利用科學的決策指標，根據相應的決策準則選擇項目，這是實施決策項目過程中一個關鍵性的步驟。①使用靜態回收期沒有考慮資金的時間價值，僅僅收回了初始投資額的本金，而沒有收回投資額的機會成本。②利潤指標沒有考慮資金的時間價值，不同會計政策下的利潤存在差異，沒有扣除權益資本的成本，所以利潤的增長未必意味著公司價值的增長。③將回收期這一指標作為主要的決策指標，容易造成管理人員的短視，不利公司戰略投資。在醫藥項目這類壽命期內現金流相對穩定的投資項目，不宜將回收期作為主要的決策指標，可以作為輔助指標。
[關鍵詞]環保技術創新方法
山西省是中國最大的煉焦用煤炭資源基地，也會使山西省成為中國最大的焦炭生產基地和世界最大的焦炭出口基地。2000年世界焦炭貿易量2510萬噸，中國出口1520萬噸，占世界焦炭貿易量的60%。其中，山西焦炭出口占中國焦炭出口量的80%，占世界焦炭貿易量的48%，山西焦炭是世界焦炭行業的龍頭，其焦炭產量占到全國的40%，約占世界焦炭產量的20%，焦炭出口量占全國焦炭出口量的80%，并且天津口岸的山西焦炭價格已經成為國際貿易的基準價?？梢娊固繉τ谡麄€山西省的重要性。而進行煤煉焦的過程中，會產生大量的焦爐煤氣，如何有效環保的對焦爐煤氣進行回收利用，如何對新上項目的綜合價值進行評價，正是本文所要研究的重點。對待上新項目的環保性能、經濟性能進行評價，從而做出準確的投資決策使我們所關心的。
一、NPV評價方法
凈現值法（NPV）：是評價投資方案的一種方法。該方法是利用凈現金效益量的總現值與凈現金投資量算出凈現值，然后根據凈現值的大小來評價投資方案。凈現值為正值，投資方案是可以接受的；凈現值是負值，投資方案就是不可接受的。凈現值越大，投資方案越好。凈現值法是一種比較科學也比較簡便的投資方案評價方法。我們知道傳統的項目評價中對于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現值法，這種方法也曾經被美國亞利桑那州立大學資本資產投資管理學院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴重局限的概念中，因為它是以投資決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說項目的投資在市場條件惡化時，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個要么投資，要么永遠都不投資的決策，而如果公司現在不進行投資決策，那么它將永遠失去投資機會。但是人們普遍認為，凈現值法利用現值可加性原理，運用數學方法進行演繹計算，應該是一種最理性、最科學的分析方法，是投資決策分析中的法寶。
但是就我們所要研究的環保類項目的投資決策而言,凈現值法只是用于靜態的投資項目分析,對于動態的多投資階段的項目顯得有些不足,得到的評價結果勢必也是有局限性的。就焦化產業中的焦爐煤氣利用技術的選擇與比較中,關鍵是如何確定折現率,這也是一大難題,可以說,到現在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數與一個未知數相加其結果還是未知數一樣簡單,在凈現值為零的情況下,向左向右稍微調整某個因素,凈現值就能變成或正或負。還有一個重要問題是焦爐煤氣的利用技術的產生過程有其特殊的局限性和特點。焦爐煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦爐氣中經過高溫干餾后,在產出焦炭和焦油產品的同時所得到的可燃氣體,是煉焦產品的副產品。對于單一焦化企業的主營業務就是焦炭生產和銷售。而對那些利用焦爐煤氣生產其他工業產品是由于國家環保政策法規的要求，故其計算時,當其凈現值為零或者是負數時,也都可以投資。但是在什么范圍內進行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達的信息。
二、實物期權定價模型
實物期權分析法是指企業或者是個人在進行投資決策時擁有的、能根據決策時尚不確定的因素，改變行為的權利（期權）進行投資可行性分析的方法。麻省理工學院FaimoK.Lamalain分析：如果投資者對某個投資項目進行首輪投資后，若該項目盈利前景良好，將能降低投資者進行第二輪投資的成本，而如果第一輪沒有投資，今后想再投資該項目或進入該投資領域就要付出相當高的成本。在進行投資時還要考慮應用動態規劃中的整數規劃進行投資時機的選取?？梢钥闯?，期權法強調了投資是分階段進行的，投資資金往往并不是一步到位，而是先投入先期部分資金，生產銷售該產品，同時繼續對產品的性能、技術進行研發和改進，這可以減少投資者的潛在損失，其價值遠遠大于一次性投入的情況。這種方法就是針對項目的發展動態過程，根據項目開始投資后，管理者能夠收集到更多的關于項目進程和最終產品市場特征的信息。后繼的商業化過程是在前期的成功基礎上實施的，是可以選擇的;當新的信息不斷到達,項目投資回報率不確定性逐漸消失時,管理者可通過修正最初投資策略,提高項目的價值和限制損失。如果項目成功，企業能從中獲得巨大的投資收益；如果不成功,企業至多也是損失項目投入的沉沒成本,相當于期權的成本。
對于期權定價模型而言，焦爐煤氣的利用技術中，只有以焦爐煤氣作原料生產甲醇這項技術可以進行下一步投資，可以利用甲醇為原料生產甲醛、聚甲醛、醋酸等化工產品。而其他的投資項目成為最終的消費品。期權的投資前提是籌資的無限可能性，但是在實踐中難免有種種困難。存在很多的不確定性，也使得我們在進行環保技術創新項目投資決策中不能夠簡單的依靠一種投資決策方法。
三、灰色關聯分析評價方法
灰色理論概述與于1982年由我國學者鄧聚龍教授所提出。鄧教授認為現實世界并不是清清楚楚的白色系統，又非一無所知的黑色系統，而是略知一二的灰色系統?；疑到y理論主要研究“小樣本貧信息不確定性問題”。以往用白色的思想處理問題，要找到因素間明確的映射關系，然而確定性作用原理在社會、經濟、農業、生態的等領域都沒有物理原型，雖然能知道某些因素，但很難明確全部因素，更不可能建立明確的映射關系。比如影響物價的許多因素，如心理預期、政府導向等是無法量化的。一些可以量化的數據又缺乏詳細的資料，因此對物價的定量預測具有一定難度，若不考慮這些因素，只將可以得到數據的因素考慮進去，必然帶來預測結果的不準確。就白色系統常用的回歸分析工具而言，在應用過程中具有其缺點。比如：要求樣本有大容量，是正態分布，平穩過程才能得到統計規律，計算工作量較大，不容易分析復雜系統等等。而對于以上困境，灰色理論應運而生，它處理問題另辟蹊徑，不是找概率分布，求統計規律，而是用生成的方法求得隨機性弱化，規律性增強的新數據序列。這一新的數據序列既能體現原數據序列的變化趨勢，又消除了其波動性，它可以較好的解決某些參數已知，某些參數未知的系統問題。
在我國焦爐煤氣的利用技術上既有新的技術也有些不被淘汰的舊技術，當然對于現在的生產而言，這些技術是相當成熟的，而要將項目的技術性和經濟性進行有效結合不是件容易得事情，更何況環保技術創新項目的投入需要考慮更多的因素。需要我們對項目的各方面進行綜合性考慮，這就涉及了灰色系統關聯評價方法。作為一種綜合評價方法，這種方法在對白黑兩種情況的考慮是相當充分的，即使實際中技術和經濟都存在不確定性，我們也是能進行相應決策分析的。就焦爐煤氣的利用上來說，可以根據項目的各種經濟性參數和項目的技術參數來構建綜合評價指標體系，從而為項目投資決策的分析提供決策依據。
四、結論
由于本文所要研究的是環保技術創新項目投資決策評價方法研究現狀，我們在對目前比較流行的幾種評價方法進行分析之后，發現在進行單一的項目評價時，如果考慮的因素不是很多，可以采用NPV方法來進行項目投資的決策分析?？墒沁@種方法又不能擺脫靜態性，而實物期權定價模型可以解決這個問題，使項目的投入具有動態性，可以提高決策的效果。但是如果我們在進行一個項目的開發時，如果所要考慮的因素不僅僅是經濟因素，那么影響我們做出最終投資決策的就不能用NPV方法進行簡單的評價，必須借助于系統工程理論中的綜合評價來進行綜合評判，從而決定我們待上項目的未來。
通過對三種評價方法的說明，結合文章的背景，山西的焦化產業環保技術創新項目決策時不僅要考慮投資性指標，還要考慮到技術投入指標和環境保護指標。只有將這三者考慮周全，才能做出正確的評價結果，從而有效的指導實際工作。這也是作者今后所要進一步研究的重點，利用凈現值法和實物期權方法對經濟性指標進行先評價，然后通過這一步整理好的經濟參數與技術指標、環境保護指標進行結合，利用灰色系統關聯分析綜合評價方法對待上投資項目進行最終綜合價值的評價，依據綜合價值最高原則可以選擇出優先進行開發的投資項目。這樣就實現了我們的決策分析。
總之，在今后的研究中，努力將技術創新與環境保護聯系起來，不光考慮項目的經濟特性、也要考慮項目的技術創新性和環境保護特性。充分利用項目評價中的各種評價方法進行深入細致的評價工作，從而有效的指導實際工作。文中提到的綜合評價方法灰色系統關聯理論只是綜合評價方法的一種，今后將其他的綜合評價方法進行再分析，通過實際案例結合數學模型來分析這種投資決策評價方法的優越性。
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