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序論：在您撰寫創業板風險評估時，參考他人的優秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發您的創作熱情，引導您走向新的創作高度。
摘 要：創業板自上市以來，由于自身技術水平不成熟、自有資產小等原因，信用風險的問題一直存在。本文選取了創業板上市的100家企業為樣本，通過運用其股票市場的數據和財務報表中的債務數據，利用KMV模型信用評估方法，考慮創業板企業的實際市場情況，對參數進行了修改，并且結合相應編程計算其違約距離DD。實證研究結果表明，KMV模型對我國創業板企業的信用風險評估具有較高的準確性和科學性，對創業板企業進行風險預測和防范有著重要的意義。
關鍵詞：KMV模型；違約點；創業板企業；信用風險
1.文獻綜述
信用風險作為金融市場上最古老的風險之一，一直也是學術研究中的重點?，F代信用風險評估模型以新的財務技術以及現代財務理論為基礎建立起來，主要包括Credit Metrics， Credit Portfolio View， Credit risk+ 和 KMV 模型。KMV模型是由美國KMV公司基于Merton期權定價理論，用預期違約頻率來計量公司違約概率，主要是利用預期違約率EDF（Expected Default Frequency）的值來衡量企業市場價值降到違約出發點水平之下的概率，其中EDF可以通過分析企業股票市場價格的波動而得到。Kealhofer和Kurbat[1]認為KMV模型能夠有效的運用財務指標變量和信用評級方法進行風險預測。Peter Crosbie和Jeffrey R Bohn[2]用KMV模型研究金融類公司，研究結果表明KMV模型具有一定的有效性。
隨著KMV模型在我國市場的運用逐漸普遍，我國學者也進行了相應的研究。劉博[3]通過實證分析表明，在KMV模型中引入資產連續回報率這個模型最適合中國國情，靈敏度和預測能力較好，在一定程度上可以揭示上市公司的信用風險。馬若微[4]以 2004 年底的上市公司作為研究對象，根據其財務和交易數據對115 家 ST 公司進行信用風險度量，研究結果表明 KMV 模型可以有效預警上市公司的財務困境和潛在信用風險，并且該模型的有效性要強于其他同類型模型。張玲、楊貞柿、陳收[5]通過數據分析認為 KMV 模型對于上市公司個體和上市公司整體的信用風險變化情況都有較好的預警作用。謝邦昌[6]選取公共事業和房地產開放兩個行業的各 10 家深交所上市公司作為研究對象，研究結果表明對于不同行業的企業，KMV 模型仍可以有效進行跨行業的信用風險度量。
2.KMV模型理論概述
KMV模型屬于期權定價模型，運用其作為信用風險評估，需要測算借款人或者企業的資產市場價值及其波動率，進而計算其違約距離與違約概率。
E=VN（d1）-De-rTN（d2）
其中，D——負債的賬面價值（執行價格、額定價格）；
V——借款公司資產的市場價值；
T——到期時間，時間范圍；
N——正態分布累積函數，它根據d1和d2計算得出。
d1=lnVD+r+12σ2ATσAT
而
d2=d1-σAT
對上述公式兩邊同時求導，求出其期望值，得出以下公式：
σE=N（d1）VσAE
其中，一般應采用迭代技術計算σE，本文均借助Matlab軟件，對創業板企業的信用風險進行評估。
而違約距離的公司為DD=E（V）-DPTE（V）·σA（V0為借款企業當前的市場價值；DPTT為指定期限（一般為一年）內的違約點；μ為資產的預期凈回報率）。
3.基于KMV模型的我國創業板企業信用風險實證研究
目前，我國創業板大多均為中小型企業，具有較高的成長性和較大的資金需求，銀行貸款則是其進行融資的主要途徑。并且，由于創業板企業普遍成立時間較短，存在著企業財務數據不完整以及管理層素質不一致等問題，因此，對創業板企業進行信用風險評估，對提高銀行貸款效率，解決企業的融資需求，支持科技型中小企業的全面發展有著重要的意義。本文選取了創業板中的100家企業為樣本，通過其貸款信用記錄、是否存在大額擔保等信息，將100家企業分為不存在信用風險和存在信用風險兩組樣本，每個樣本組各100家企業。
而對于違約點的選擇，KMV公司根據對大量違約事件的實證分析，發現違約發生最為頻繁的臨界點處于公司的流動負債加百分之五十的長期負債。
即違約點值=流動負債 + m*長期負債，m=0.5。
但是隨著KMV模型在我國市場中運用的不斷深入，發現該比例并不適合我國市場。因此本文分別討論m=1，m=0.75，m=0.5，m=0.25這4種情況下樣本的違約距離，從而判斷模型評估的準確性。研究表明，當m=0.25時，KMV模型的準確率最高。并且，由于方差可以用來判斷數據的波動情況，對于違約距離來說，方差越大意味著敏感性越高，對準確的預測信用風險則更加有利。從這個角度來說，m=0.25時，違約距離的方差最大，因此本文選取m=0.25 來設置文章的違約點。
通過進行相應的參數調整，KMV模型對樣本的信用風險評估的準確率達到了81%，具有較高的準確性。因此，實證研究表明KMV模型對于我國創業板企業的信用風險評估具有較高的準確性，具有預測性和科學性。
指導老師：劉澄
參考文獻
[1] Kealhofer， Stephen， Matthew Kurbat. The Default Prediction Power of the Merton Approach[M]. KMV Corporation， 2001.
[2] Peter Crosbie ，JefTrey R Bohn， Modeling Default Risk， White Paper， Moody's， KMV，December 18，2003
[3] 劉博. 基于KMV模型對中國上市公司的信用風險進行度量的實證分析.科學技術與工程，2010，3（10）：844～847
[4] 馬若微.KMV 模型運用于中國上市公司財務困境預警的實證檢驗[J].數理統計與管理，2006（9）：594-601.
創業板毫無疑問是中國證券市場下半年的一件大事,自成思危提出要建立中國自己的創業板始,已經過去11個年頭。創業板的橫空出世將給蓬勃發展的中國民營企業提供一個新的舞臺,也為中國投資者提供了新的選擇。一直以來,大家給了創業板極高的關注度,更有不少投資者對于上市的創業公司開始躍躍欲試。對于投資者來說,有一定的投資機會,但風險也是不可小覷。
不可忽視的風險
“只要打新,不看風險?！惫擅窭贤踉诖髲d告訴記者?！巴耆┥怠！边@是廣發證券一位營業部經理對大部分創業板開戶散戶的定性,“把創業板當中小板炒,這個也不是中國特色了,你看美國,德國、英國、香港,他們的創業板推出的時候不一樣的爆炒么?無一例外,首批上市的股票最后都炒成了中石油”。
按照海外市場的經驗,推出初期,創業板個股都大幅跑贏主板市場,且推出初期新股三個月漲幅為正。
“中簽就意味著會有不錯的收益。”國信證券某營業部經理告訴記者,“創業板推出初期極有可能受到市場追捧,而創業板塊盤口小,股價波動很大,初期很可能獲取較高的溢價?！?/p>
創業板上市的公司都處于創業期及成長期,規模較小,發展相對不成熟,資金,管理層都存在不可預期的風險,會使這種追捧迅速降溫。記者在一些營業部發現,10頁左右的協議,很多投資者幾分鐘就填完了。高風險使眾多投資者和基金都對長期收益持觀望態度:信息披露不充分,定價因流程縮短與國慶假期的影響,使創業板未來發展充滿變數。所以“打新”具有了空前的積極性。
著名財經評論人皮海洲告訴記者,高價發行是創業板的主要風險。據說,像老王這樣抱有只打新股,開盤就賣心態的投資者有將近七成,這樣就極有可能造成買了股票無人接盤的局面。皮海州認為創業板的市盈率太高,也是創業板風險存在的原因之一。再就是經營風險,創業板都是中小企業,本身就存在著經營風險,所謂船小經不住大浪,投資者須注意其公司的經營狀況。
股評人曹中銘在接受記者采訪時,把創業板簡單明了的總結幾條:創業板的風險表現在,一是公司經營上的風險,二是發行價格高企的風險,三是信息披露不對稱或造假上市的風險,四是二級市場炒作的風險。
自我評估風險承受的能力
選擇進入創業板股票的投資者,首先要結合自身實際,認真想想,自己適合不適合參與這種緊張而刺激的“心跳游戲”,要在盡可能多地了解創業板特點、投資風險,并客觀評估自身的風險承受能力之后,再審慎決定是否參與創業板股票投資。
如在進行必要的風險評估之后,依然認為自己有足夠的承受風險的意識和能力,那么在做好風險控制的基礎上,可以作出適度參與。反之,如自認在承受風險的意識和能力上“底氣不足”,那就“安分守己”,繼續守在主板市場為好,畢竟創業板是一個新興的資本市場,而微軟這樣的奇跡總是少數。
假如,投資者在未進行風險評估的基礎上盲目跟風參與,就極有可能得不償失、事與愿違,甚至出現意想不到的后果。這不僅是投資者自身所不希望出現的結果,也是有關部門反復強調要加強創業板投資者風險教育,規定在參與創業板投資前需按要求簽署風險揭示書的原因之一。
2009年我國創業板市場的開啟為國內中小企業發展提供了一個良好的融資渠道和成長平臺，極大地推動了我國科研技術創新，且初步形成了一種新型資本市場服務機制。但由于創業板企業自身特點使得其在經營管理、技術、投資等方面承受著巨大風險。同時由于缺少嚴格的監管和健全的退市制度，創業板高增長、高科技、高附加值“三高”現象、炒殼投機等行為極為嚴重。為了保護投資者利益，健全創業板市場優勝劣汰機制和促進其可持續發展，2012年4月20日，深交所了《深圳證券交易所創業板股票上市規則》（2012年修訂），明確了創業板退市的相關規定，使得創業板企業面臨的退市風險凸顯。2012年上市公司年報披露后，因遭受重大虧損和受到重大譴責，14家創業板企業或將面臨退市警告。至此，創業板企業在退市風險下的風險管理問題再次引發人們熱議。因此，有必要對創業板企業加強風險管理的方法路徑進行分析，從而有效防范和降低風險。我國創業板企業不僅面臨著嚴峻的生存環境和風險狀況，同時其本身對風險管理認識不夠、風險管理能力不足，在風險識別、風險應對等多方面均缺乏有效的管理活動。而風險管理和內部控制的關系密不可分，創業板企業可以通過實現二者有效融合來實現全面風險管理，并且能夠在內部控制五要素的指導下，從具體操作層面有效防范各種風險。
二、風險管理與內部控制的關系厘清
在企業的眾多制度建設中，內部控制與風險管理聯系最為緊密。企業內部控制是以專業管理制度為基礎，以防范風險、有效監管為目的，通過全方位建立過程控制體系、描述關鍵控制點和以流程形式直觀表達生產經營業務過程而形成的管理規范。內部控制一個很重要目的就是糾偏，而“偏”就是風險。雖然內部控制與風險管理有著緊密的聯系，但是對于風險管理和內部控制具體關系的認識理論界和實務界卻有不同，主要觀點主要有：
第一種觀點是認為風險管理包含內部控制。美國COSO委員會在2004年的概念全新的coso報告，即《企業風險管理一整合框架》（ERM），認為風險管理包含八個要素，即內部環境、目標設定、事件識別、風險評估、風險對策、控制環境、信息與溝通以及監督。顯然，其認為風險管理包含內部控制，企業內部控制體系的建設是實現風險管理的重要方式之一。英國1999年的Turnball報告，從根本上重新定義了內控的性質，認為公司的內部控制系統是更廣泛意義的風險管理的必要組成部分，在風險管理體系中應該發揮重要的作用。我國學者楊雄勝（2005）也認為，內部控制是公司治理的基礎，而風險管理則包含內部控制。
第二種觀點認為內部控制包含風險管理。美國coso委員會1992年的《內部控制——整體框架》采用的就是這種觀點，它認為風險評估是企業內部控制的組成要素之一。另外加拿大coco報告也認同風險評估或風險管理是控制的關鍵要素，coco報告在闡述風險管理與控制的關系時指出，當企業在管理風險時，也正是在實施控制。
第三種觀點認為內部控制和風險管理是相同的概念，二者的分離僅是人為的一種分離，在現實的商業活動中，它們其實是一體化的（Blackbum，1999）。2003年Spira等分析了內部控制向風險管理的轉變過程，在一定程度上表明內部控制就是風險管理。Leitch（2006）站在更宏觀的角度看待風險管理與內部控制，得出從理論上講，內部控制系統與風險管理系統沒有差異，隨著環境的變化，二者的外延更加寬泛，正在變為同一事物。
通過對以上觀點的分析可以看出，由于人們對風險管理及其涵蓋的范圍定義的不同，造成了目前的爭議局面。全面風險管理不同于內部控制過程中所講的風險評估，宏觀意義上的風險管理體系不同于狹義的風險管理與評估。因此本文認為，風險管理與內部控制的關系是一種雙重包含的關系，即：廣義的風險管理體系包含內部控制，而內部控制又包含狹義的風險管理。由于內部控制是風險管理的重要組成部分，而風險管理則又是內部控制的發展和延續（朱榮恩，2010），所以實現內部控制與風險管理的融合發展無疑是可行的，并且是大勢所趨。
三、退市風險下創業板企業風險管理現狀
2012年修訂的上市規則中豐富了退市的標準體系，更加嚴厲、明確表示不支持創業板公司借殼重新上市，創業板上市公司在凈資產為負、股價低于面值、被連續譴責等多種情況下，都將觸發直接退市，另外還提出要強化退市信息披露。通過退市新舊制度的對比（見表1），能夠清晰了解創業板企業目前面臨的退市風險。
制度的變化使得我國創業板市場遭受了極大的沖擊。據統計全新上市規則一經，截至2012年4月創業板上市的308家公司中，288家股價下跌，占比高達93.5%，其中有33家跌停，股價上漲的僅有5家。而時至2013年，創業板企業“萬福生科”或將成為該規則下的首個退市公司?？梢姡谌蚪洕鷽]有完全復蘇的情況下，創業板企業依然面臨著嚴峻的外部宏觀環境和風險狀況。
通過對創業板上市公司風險管理情況研究發現，這類公司雖然深知面臨著各種重大風險，但是風險管理水平明顯不足。總體來看，創業板上市企業風險管理問題主要表現在：第一，風險管理認識不足，僅僅將風險管理視為一項增加負擔的工作，而并未意識到風險管理對于企業整體管理的導向作用；第二，風險管理往往處于一種諸侯割據的狀態，沒有形成統籌劃一的風險管理模式。例如，風險經理管理的是純粹風險，資本運作經理管理的是財務風險，銷售經理則負責承擔市場風險。這種各自為政、缺乏合作的風險管理方式不是企業實際期望的，不利于企業整體利益的實現，也無法實現企業整體風險的降低；第三，沒有形成一種全員參與的風險管理理念，企業內部認為關注風險、防范風險僅是公司管理層的工作。對于企業而言，要想實現在無風險的環境中運作是不可能的，但是通過有效的風險管理可以使企業在存在風險的環境中仍能游刃有余、穩健運行。鑒于創業板企業所面臨的嚴峻的內外部環境，有必要對其加強風險管理的方法進行研究。
四、創業板企業實現有效風險管理的路徑
在退市風險下，企業應該尋找將風險管理與內部控制相互融合的方式和路徑，利用內部控制體系的構建來提高自身的核心競爭力與抵御風險的能力。本文以內部控制的五要素為指導，從五個方面具體闡述實現二者融合的方法路徑，最大限度的控制和減少企業面臨的風險。如圖1所示：
第一，構建風險管理企業控制環境。首先，強化全員參與的風險管理意識。創業板上市企業要對員工進行培訓，學習相關制度規則，使所有員工都能認識到當前形勢下公司所面臨的風險，并將風險管理理念作為企業文化建設的一項重要內容來構建和傳達。企業應當加強員工的風險管理意識、提升員工識別風險因素的能力，在企業內部形成協調的、全面的、全員參與的風險管理模式。其次，要設置全面風險管理內部控制組織體系。企業的內部控制組織結構設計應當能夠充分滿足企業全面風險管理的要求。對于創業板企業，可以在董事會下設專門的風險管理委員會，且該委員會要獨立于企業的其它部門，保持獨立性和權威性，直接對董事會負責，并抽調專人負責企業的經營風險、投資風險和籌資風險。
第二，全面識別與量化風險。創業板企業基本都是處于成長期的中小高科技企業，生產經營的不確定因素很多，因此企業要充分收集來自市場、金融、技術等各方面的信息，并確保信息的可靠性，同時嚴密監測企業產品、財務等的發展動向，結合企業的技術開發能力、經濟效益、員工能力等，評估企業面臨的各種風險的大小并監控關鍵風險。
普拉卡什A.希馬皮曾提出了企業風險繪圖技術，該技術能使企業對自己所面臨的風險進行編目和量化。該繪圖技術從權衡、分類、確認、評估、分析五個過程對企業風險實行全面控制。在當前嚴峻的外部宏觀環境下，創業板企業可以借鑒使用以在退市風險下全面識別和量化風險。
第三，實行源頭控制與全程控制。企業在風險控制上要實行源頭控制、全程控制，而不是結果控制。首先，將識別出的風險進行由大到小、由重到次的排序，確定關鍵控制環節和關鍵風險控制點。針對重大風險，各部門根據職責分工對不同風險采用不同的源頭控制預案，并將預案提交風險管理會審核通過后實施。
具體而言，對于經營風險，創業板企業要對采購、生產、銷售等業務流程和關鍵控制點予以高度關注。同時關注市場風險，對新老產品的市場反應進行調查和分析，以便及時對產品和技術進行改進；對于投資風險，企業要充分對投資項目進行可行性分析和投資監管；對于籌資風險，企業應評估各種籌資方式的收益和風險，建立多元化的融資渠道，降低資本使用成本。
第四，建立通暢的風險管理信息系統。風險的識別、評估和控制之間需要一條通常的風險管理信息系統。創業板企業應該建立相應規章制度，保證風險信息的及時有效傳遞。任何事物都是發展變化的，企業面臨的風險也是一個動態發展的過程，企業只有及時掌握了充分準確的市場信息，才能有效估計潛在風險，采取針對性處理策略，取得應對風險的主動權。
第五，重視風險管理活動監督。監督是保證內部控制有效實施的一種手段，各個組織都需要擁有一個隨著時間的推移能適時評估其內部控制系統及風險狀況的監督機制。創業板上市公司在風險管理的監督上要做到以下幾點：首先企業高層必須建立正確的監督基調，表達整個組織對監督人、監督作用的期望以及對風險和內部控制的重視。其次，對于所選擇的監督者必須具備相應的專業勝任能力，即有適當的技術、知識以及對控制風險的專業理解。最后，企業要加強監督結果的交流。對已發現的控制弱點要報告給負責控制運行的人，并至少向高一級風險管理人員報告，從而使得相關人員能夠及時對問題的嚴重性進行評估。
參考文獻：
[1]楊雄勝：《內部控制理論研究新視野》，《會計研究》2005年第7期 。
[2]朱榮恩等：《關于企業內部會計控制應用效果的問卷調查》，《會計研究》2004年第10期。
關鍵詞：創業板；內部控制；監督機制
一 我國創業板上市公司內部控制中存在的問題
2009年3月31日凌晨1點45分，中國證監會在其官方網站《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》，宣告醞釀近10年之久的中國創業板股票市場呱呱落地。2009年10月23日，中國創業板在深交所舉行開板啟動儀式。數據顯示，首批上市的28家創業板公司，平均市盈率為56.7倍，而市盈率最高的寶德股份達到81.67倍，遠高于全部A股市盈率以及中小板的市盈率。創業板市場的成功試水為中小企業提供了更方便的融資途徑的同時也使得這些上市公司在以防范風險，有效監管為目的的內部控制中存在問題得以發現。這些問題主要表現在一下方面：
1 內部環境較為松散
內部環境是企業實施內部控制的基礎，一般包括治理結構、機構設置及權責分配、內部審計、人力資源政策、企業文化等。任何一個上市公司的內部控制都必須存在于一定的內部環境中，這一環境反應了公司管理層對內部控制的態度。由于創業板上市的公司多從事于高科技業務，雖然有較高的成長性，但是成立時間短，公司管理層對于內部控制的態度有不同程度的偏差，往往出現對內部環境建設不夠的情況。這一情況很大程度上是因為創業板上市公司剛剛實現所有權與經營權相統一，決策和經營管理的主觀隨意性較大。加之管理層對逃稅這個違法行為抱有僥幸心理，于是默認了公司內部環境的缺失。
2 風險評估意識薄弱
隨著中國創業板市場管理體制的不斷完善，這些在創業板上市的中小企業在提高自身行業競爭力的同時也面臨著外部投資環境變化的生產風險，諸如市場風險、信貸風險、營運風險、聲譽風險等以及隨著交易類型和工具的變化所面臨的兼并收購、破產重組、電子商務等。這些都是創業板上市公司管理層之前所沒有遇到的問題，創業板上市為公司獲得了很好的融資機會使得公司降低了自身的技術風險，與此同時，也大大的提高了公司整體投資決策的風險。其中原因要歸結于大多創業板上市公司沒有建立完備的風險評估體制，董事會下設的風險評估委員會形同虛設，使得管理層在缺少可行性論證的前提下盲目投資，使得股東利益遭受損失。
3 信息溝通存在障礙
2001年安然事件的發生，讓“能源巨人”的金色形象轟然倒塌，也使美國國會于2002年正式通過了《薩班斯一奧克斯利法案》，對上市公司提出披露內部信息的強制要求。關于上市公司內部控制信息披露的一直以來都是投資者多關注的信息，而內部信息的有效溝通也可以為公司和股東合理的規避風險。對于絕大多數我國的創業板上市公司而言，對于內部信息的披露往往只是簡單的一句“本公司已經建立完善的內部控制制度”，而沒有對內部控制的具體制度，成果及不足做以詳細闡述。由此可見，內部控制信息的披露對于創業板上市公司通常只是一種形式，并沒有對公司治理層造成應有的壓力。由此造成的信息不能有效溝通會加大投資者與公司內部信息不對稱的程度，進而導致其投資決策的失敗。
4 控制制度不健全
我國法律法規沒有明確規定內部控制的制定和執行應該由誰負責，目前我國創業板上市公司的內部控制主要由監事會負責，只有不到10％的公司的董事會參與內部控制的制定和執行。而監事會并不是內部控制的責任主體，他們發表意見僅僅是對董事會和經理是否建立內部控制制度的一種監督。建立并維持有效的內部控制制度，應該是董事會和治理當局的責任。創業板上市公司這種責仟的剝離勢必會導致內部監督體制存在漏洞。
5 內部監督運轉不力
所謂內部監督，是指公司的內部審計工作。在我國，大多數創業板公司的內部審計機制是由國家強制建立的。這些機制往往沒有切實有力的得以執行，主要表現在，首先，創業板公司由于公司規模等方面原因大多聘請內部財務人員兼仟，這些人員大多缺乏必要的審計知識，特別隨著公司的不斷發展，投融資業務不斷復雜，他們往往難以應付導致漏洞，同時，聘請相關財務人員兼任內部審計，在一定程度上違背了審計的客觀獨立性原則，有自我復核的嫌疑。其次，我國創業板上市公司的內部審計還是停留在差錯防弊的階段，大多是在出現問題時才進行必要監督，沒有做到事前的審查和事中的控制。再次，這些上市公司的內部審計機構實質上與管理層及其相關機構平行，因此造成了其獨立性較差、權威性較差，一定程度上受制于管理層。健全，得力的內部審計機制是內部控制的重要組成部分，也是整個公司得以正常，高效運轉的有力保障。
二、加強創業板上市公司內部控制的措施
1 管理層提高風險意識
從管理層自身角度出發，創業板上市公司的管理層必須要提高風險意識。這也是提高創業板上市公司內部控制力的先決條件。由于創業板上市條件較之主板有一定寬限，政府勢必加強監控。這就要求上市公司的管理層有足夠的風險意識，危機意識，發揮風險評估委員會的作用，定期對公司的內部控制加以合理化評估，以規避內部控制體制缺陷或失靈對公司資產或業務造成的風險。
關鍵詞：創業板；內部控制；退市
一、引言
近來，某創業板公司因涉嫌欺詐發行被證監會啟動強制退市一事在我國資本市場上引起了軒然大波。相比于之前因欺詐發行而被施加輕微行政處罰的上市公司，該公司領受了證監會開出的A股史上最嚴厲的IPO造假罰單。在監管機構前所未有的處罰力度背后，其退市的深層原因著實耐人尋味。
以電氣產品生產為主營業務的該創業板上市公司的最終退市苦果并非一蹴而就，而是在特定環境下進行的系統性活動的產物。究其原因，以監管機構管理控制活動不完善和中介機構為追逐利益未能勤勉盡責為代表的外因固然值得我們深思，但基于企業內部控制不健全而導致退市的內因才是我們需要關注的重中之重。
二、內部控制方面存在的缺陷
2015年6月，該創業板公司曾被中國證券監督管理委員會遼寧監管局出具相關責令整改措施與警示函，彼時其內控問題已逐漸浮出水面。筆者在此基礎上，試圖結合相關公告文件從內控五要素的角度分析該公司在內部控制方面存在的缺陷。
（一）內部環境
內部環境是企業實施內部控制的基石，一般包括管理者經營理念、組織機構設置、誠信的企業文化等。結合被強制退市公司的實際情況，不難發現其出生于農村的董事長對企業內部控制管理知識既不了解也不重視；作為公司控股股東的董事長及其近親直接合計持有該公司48.09%的股份，股權的高度集中導致董事會失去實權；談及公司造假問題，董事長依舊振振有詞。本應成為員工道德榜樣的管理者卻成為無視誠信原則的帶頭人，上行下效，使得誠實守信在企業蕩然無存。
（二）風險評估
風險評估是內控實施的關鍵要素，需要企業及時識別、系統分析經營活動中與實現內部控制目標相關的風險，并合理確定相應的風險應對策略。該公司風險意識薄弱，缺乏風險應對措施。以2015年為例，公司沒有預計到主要目標市場客戶需求的明顯萎縮以及優勢客戶產品需求下降，造成訂單數量大幅下降。此外，激烈市場競爭持續加劇，導致成本劇增利潤降低，然而公司并不具備應對風險的能力，進而將業務暴露在更大的經營風險中。
（三）控制活動
控制活動是企業根據風險評估的結果制定應對風險的策略，對剩余風險取的控制措施。從該公司暴露出的問題來看，其控制活動的不足主要表現為以下幾個方面：公司合同管理存在法律漏洞，甚至存在虛構銷售合同的情形；公司資金使用過程中經常遇領導出差情況，部分大額支出無審批；公司在應收賬款、其他應收款等相關財務管理工作中存在漏洞。
（四）信息與溝通
信息與溝通是指企業及時、準確地收集、傳遞與內部控制相關的信息，確保信息在企業內外部之間進行有效溝通，以利于企業管理的有效運行?？v觀該創業板公司的信息溝通披露系統，筆者發現，其存在關聯交易信息披露不完整；募集資金使用披露不準確；公司高管人員任職及薪酬情況與事實不符等問題。誠然，相關會計人員工作上的失誤毋庸置疑，但由于沒有建立有效的內部信息傳遞渠道，造成信息無法及時傳達，進而導致內控制度無法有效實施的事實也不容忽視。
（五）內部監督
內部監督是實時評估內部控制運行質量的過程，可以及時發現內部控制的缺陷并加以改進。在公司僅由三人組成的審計委員會中，只有一人為專業人士，另一人為董事長親屬，所以審計委員會的專業性與獨立性很難得到保證。另外此案中的董事、監事人員并未能起到應有的作用，很多人只是例行參加公司會議，對具體內容并不關心，使得公司內部監督流于形式，并未得到很好地執行。
三、內控失效對創業板上市公司的啟示
創業板市場因上市門檻較低而備受眾多企業青睞，卻也因相對蘊含的較高風險成為財務造假行為滋生的溫床。就本文的上市公司而言，其內控的失效大大加劇了公司的經營風險，為其最終在創業板的退市進程推波助瀾。與之類似，我國創業板上市公司大多從事高科技業務，因此具有高成長性和高風險性的特點，為避免更多類似的創業板公司步入其后塵，筆者試圖從企業內部控制角度提出幾點建議，以期規避創業板公司的退市風險。
（一）優化股權結構，構建現代公司治理模式
縱觀我國的創業板公司現狀，大多是由中小家族企業發家的民營企業。典型的家族企業治理模式以及血緣關系的存在，使得股權高度集中進而失去對權力的制衡作用，極易誘發機會主義行為，出現搭便車的現象，而這并不符合現代公司治理模式的要求。
為進一步規范公司的經營活動，幫助企業做出科學合理的決策，創業板上市公司可以通過配股與股份出售，平衡各股東之間的持股比例；引入機構投資者，適當分散股權；建設企業文化，踐行誠信價值觀，為構建現代公司治理模式營造良好的內部環境。
（二）樹立風險意識，健全企業風險管理體系
隨著社會主義市場經濟的發展，我國的上市公司將身處更加激烈的市場競爭環境。與成熟的主板市場穩定的經營狀況、良好的盈利性有所差異，創業板上市公司在產品的創新、技術、市場上都面臨較大的不確定性，為避免其成為企業經營發展的桎梏，創業板上市公司應在企業內部樹立風險文化，強化風險意識，在確立企業戰略目標的基礎上，建立涵蓋目標設定、風險識別、風險評估以及風險應對在內的完善的風險管理體系，加強全體員工的風險管理理念，進行實時動態監控，以不斷適應內外部不斷變化的環境。
（三）規范內控程序，完善內部控制體系架構
對于以高新技術企業為首選群體的創業板上市公司而言，創業板在對企業的經營歷史與經營規模具有較低要求的同時，也放寬了企業的成長速度要與控制活動的完善相匹配的條件。而不僅僅局限于特定的某個層級、某個部門乃至某項業務的內部控制活動如同血液一樣貫穿于企業運營的各個環節，可以說，企業的生存發展與控制活動緊密相連。
為進一步規范內控程序，創業板上市公司可以通過實施恰當的授權審批，適當的職責分離，合理的業績評價，有效的實物控制來完善內部控制體系架構，使公司內部的控制活動高效而有序。
（四）加強信息溝通，提高內控信息披露質量
信息與溝通不僅是內部控制框架的重要組成要素，更為其他要素功效的發揮提供了支持。因為創業板上市公司具有規模小成長速度快等特點，相比于滬深主板上的公司，其在內控披露方面稍顯不足。
為提高內控信息披露質量，方便投資者作出決策，監管機構應完善內控信息披露框架體系，提升內控信息的可比性，使得創業板上市公司的信息披露有據可循；企業高管要在重視內控信息溝通交流中起帶頭作用，保持對信息的敏感度，提升對信息的處理能力；公司員工要加強學習進一步提高個人素質，做到各層次的內控參與者都可以明確其職責與權限。
（五）重視內部監督，發揮內控人員專業能力
對于公司治理本就相對薄弱的創業板上市公司來說，為進一步完善企業內部控制，整合內部監督資源刻不容緩。獨立董事占據董事會三分之一的席位，作為獨立于公司之外監督董事會和經理層的經營活動的代表，創業板上市公司要著力改進獨立董事的提名任命機制與薪酬結構，使其更好的履行保護投資者利益的義務。監事會代表利益相關者對董事會實施監督，審計委員會代表董事會對管理層實施監督，二者作為公司內部監督董事會和經理層的代表，要明晰各自的職能，發揮專業素養，將監督活動落到實處，保證內控機制的有效運行。（作者單位：東北財經大學）
參考文獻：
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[2] 張先治，戴文濤.中國企業內部控制評價系統研究[J].審計研究，2011.
關鍵詞：創業板；上市公司；內控體系
中圖分類號：F275 文獻標志碼：A 文章編號：1000—8772（2012）13—0074—03
近年來，隨著我國資本市場改革的深入、政府監管部門保護投資者的意識日益增強，我國對企業內部控制的監管措施正逐步完善。2008年5月和2010年4月，財政部會同證監會、審計署、銀監會、保監會先后了《企業內部控制基本規范》、《企業內部控制應用指引》、《企業內部控制評價指引》以及《企業內部控制審計指引》，自2011年1月1日起《企業內部控制配套指引》在境內外同時上市的公司施行， 2012年1月1日起，在上海證券交易所、深圳證券交易所主板上市公司施行；在此基礎上，擇機在中小板和創業板上市公司施行。這些文件規范有很強的針對性，對企業建立健全內部控制制度具有重要的指導意義。
而隨著企業內部控制規范體系的逐步建立，企業內部控制有效性的自我評價制度和注冊會計師審計制度也相繼建立起來，由此推動我國企業內部控制體系貫徹實施步入法制化、規范化發展的新階段。
一、創業板上市公司內控體系建設的內外部需求
1.加強創業板上市公司內控體系建設的內生需求
創業板公司普遍存在成立時間短、規模小、所處行業特殊、經營模式創新等特點，這就使市場對這些公司的估值缺乏較為可靠的標準，投資者對公司的發展前景容易交替出現極度樂觀與極度悲觀的判斷，進而導致大盤整體振幅加大。作為上市企業，除融資外，更有義務與必要加強企業自身的內部控制，使企業取得更好的經營績效，回報投資者，進一步增加投資者信心，同時也可獲得更多的投資資金，形成更好的良性循環。雖然創業板上市企業都對自身進行了內部控制評價，絕大多數都取得了會計師事務所出具的標準無保留內部控制審核報告，但通過對其情況進行更深層次的了解并結合內部控制的基本要素可知，大部分創業板上市公司的內控制度建設都不到位，內部環境較為松散，風險評估意識薄弱，信息溝通存在障礙，內部監督運轉不利，亟須公司管理層人員提高風險意識，建立健全內控監督機制。
2.政府監管是內控體系建設的推動力量
我國對內部控制理論的研究起步較晚，但隨著我國資本市場改革的深入和規范化要求的不斷加強，從20世紀90年代開始，政府加大了對企業內部控制尤其是上市公司內部控制建設的推進力度，作為上市公司的監管部門，財政部、證監會、銀監會、保監會和中注協等制定了相關法規制度。為了推動和指導上市公司建立健全內部控制制度，上海證券交易所和深圳證券交易所在2006年分別的《深圳證券交易所上市公司內部控制指引》、《上海證券交易所上市公司內部控制指引》規定：會計師事務所應參照主管部門的有關規定，對公司內部控制自我評估報告進行核實評價。2008年5月22日，財政部、證監會、審計署、銀監會、保監會五部委聯合《企業內部控制基本規范》，要求上市公司對本公司內部控制的有效性進行自我評價，披露年度自我評價報告，并可聘請具有證券、期貨業務資格的會計師事務所對內部控制的有效性進行審計。
二、創業板上市公司內部控制的特點
1.強制要求進行信息披露
創業板公司多為中小型的高新技術企業，其出資可以是個人與國有、集體企業聯合出資，可以是個人與民營企業聯合出資，還可以是個人與國有、集體、民營聯合出資，這種結構復雜的出資模式和其他環境因素會使投資人在企業成立之初就難以對產權進行劃分，導致股權結構不清晰，在公司今后的經營管理過程中難免會遇到權屬糾紛或產權主體空缺等問題，會給公司治理帶來一定的阻礙。為避免所有者之間不必要的糾紛，就需要進行嚴格的內部控制，需要公司對重要事項，比如重大的訴訟仲裁事件、收購資產、出售資產、重大擔保、重大關聯交易等進行嚴格的披露?！秳摌I板上市公司季報規則》中規定，公司在披露信息時，應適當增加非財務信息的披露，包括主營業務經營情況、核心競爭能力、無形資產、核心技術團隊或關鍵技術人員等的重大變化，以及公司未來經營的主要優勢和困難等，便于投資者獲得關于公司經營情況的充分信息。
2.全面實施風險管理
一方面，創業板市場不規范，上市公司的規模較小，股權分散，易于控，交易規則也更加寬松，公司的治理結構、管理體系尚不完善，創業板市場的市場運作風險、上市公司的經營管理風險、上市公司的道德風險均較高。另一方面，創新是創業板公司最顯著的特點，也是為公司帶來機會、收益和發展的必要條件，但是我們應當看到在創新背后隱藏著的巨大的風險，有些風險在短時間內特別是在創業板公司起步階段不易被發現，但并不意味著企業就沒有抗風險的能力，要做到正確、及時地規避風險，就需要在內部控制時建立風險的識別和控制體系?！秳摌I板上市公司季報規則》提出了不同于主板市場的要求，要求創業板公司充分關注風險揭示，注意保護投資者利益，公司要在報告中充分披露未來經營中的重大風險因素、困難因素等，并要求公司說明擬采取的應對措施，以便投資者全面了解投資風險。
三、創業板上市公司內控管理存在的問題
1.內部控制環境薄弱
內部環境是企業實施內部控制的基礎，一般包括治理結構、機構設置及權責分配、內部審計、人力資源政策、企業文化等。任何一個上市公司的內部控制都必須存在于一定的內部環境中，這一環境反映了公司管理層對內部控制的態度。由于創業板上市的公司多從事于高科技業務，雖然有較高的成長性，但是成立時間短，公司管理層對于內部控制的態度有不同程度的偏差，往往出現對內部環境控制薄弱的情況。
并購整合不力會讓企業付出慘重的代價。這樣的例子我們見得不少，如國外的惠普并購康柏公司失敗的并購整合，導致該公司每況愈下。究其本源，人們往往狹隘地將重點放在圍繞并購后，以現有財務風險報告體系改進財務報告和公司治理上，而并沒有樹立一個更具全局眼光的風險觀，從而平衡風險與整合、財務和非財務要素之間的關系，未能在以實現并購目的為主線的整合過程中去抹平財務風險。
創業板公司剛上市不久，手中握有充裕的資金，關注并探索提出針對創業板公司重大資產重組的并購整合方法成為企業CFO的一大現實挑戰。
創業板公司并購目的就是
后續整合的主線
并購行為是加快創業板上市公司成長的首選渠道。一方面，并購是在創業板公司內生增長基礎上的外延擴張。創業板公司上市之前對外投資規模小，基本依靠內部積累滾動式成長。在經歷了一段內生增長后，達到了階段性增長瓶頸。此時，創業板公司在產業鏈建設、市場渠道、產品角度等方面積累了一定的擴張需求。另一方面，上市后這些公司手中握有大量資金特別是超募資金，使得這些公司發揮金融資源優勢進行并購擴張成為可能。深交所最新數據顯示，2010年117家創業板公司首發上市募集資金905.47億元，其中超募資金617.55億元，平均籌資凈額7.74億元；2011年128家創業板公司首發上市募集資金730.67億元，其中超募資金418.5億元，平均籌資凈額5.71億元。因此，通過并購來實現規模擴張與產業鏈整合成為創業板一大熱點。據不完全統計，截至到2012年6月底，創業板發生大小并購交易共計125筆，并購總額43.8億元，平均單筆并購金額超過3500萬元，78%的交易為收購股權。
并購目的是創業板公司重大資產重組后整合的主線見表1。表1中選取了11家較具代表性的創業板公司重大資產重組行為（購買、出售的資產總額占上市公司最近一個會計年度經審計的合并財務會計報告期末資產總額的比例達到50%以上，且超過5000萬元人民幣的項目）進行分析。由表1可見，創業板的并購主要是從市場的角度來考慮，一般是從產業鏈的建設，或者是從市場渠道、產品角度來并購，都是為了壯大公司規模或客戶范圍及盈利水平等。必須重視的是，從國內外成功并購歷史經驗來看，只有那些能夠按照經濟節奏與企業需要進行后續整合的創業板公司才能夠真正從并購過程實現做大做強。
創業板公司并購風險可控是后續整合的前提
充分認識創業板公司并購風險是進行后續整合的第一環節。從目前的情況來看，創業板公司的并購行為還沒有引發直接的不良后果。但對于某些項目的高溢價收購、潛在關聯人漁利、收購主業無關資產等問題，形成對經營者和投資者等相關決策的影響日益顯現。而一些公司在購并以后整合發生失敗，其原因往往不在于購并事件本身，而在于忽略了對購并以后的公司進行合理的風險控制評估，即風險可控是后續整合成功的前提。
創業板公司并購風險主要存在于目標公司與收購公司之間存在的相排斥、不對稱的環節與領域。后續整合應查找并購以前目標公司與收購公司之間存在的不融合現象、不對稱的環節，針對一些突出問題、尖銳問題進行合理整合。表1所示，創業板公司并購風險主要有標的資產的估值風險（評估增值率）、新增業務風險、收購整合風險、關鍵人員流失風險、商譽減值風險、標的公司的經營風險和其他風險。上述風險類型基本涵蓋了目標公司與收購公司之間存在的相排斥、不對稱的環節與領域。同時，表1中11家創業板公司無論采取超募資金直接收購或是增發股票收購方式，實際上都充分利用了市場給予上市公司高估值的優勢，而創業板估值必然走向理性的過程中。如果不能準確判斷風險，而匆忙進行后續整合有可能給上市公司帶來意想不到的損失。
因此，在后續整合中必須要對上述相排斥、不對稱的具體風險進行定性與定量、現狀與趨勢、財務與非財務、風險與戰略等因素進行風險評估，必須制定出具體針對性的評估和管理風險的方法，作為后續推進整合的基本工具及參考指標以實現風險可控。例如，用商譽值及占資產總額比來衡量與監測商譽減值風險，用整合收購企業與被收購企業在主營業務方面的交叉程度來衡量與監測整合效果，用與被收購企業關鍵人員之間是否簽有補充協議及其執行情況來衡量與監測關鍵人員流失風險等。又如，針對具體并購類型進行綜合監測。以愛爾眼科連鎖收購為例，將各個收購網點項目整合運營情況來監測整個企業連鎖并購行為的實際效果等。表2分別從募投資金和超募資金兩個來源進行并購項目的風險動態監測表明，愛爾眼科33個投資或并購項目整體盈利情況改善呈趨好態勢的特征。
全面并購整合管理
成功的并購整合必須要有一個全面管理的思路與方法。國內外企業并購整合失敗案例告訴我們，人們往往狹隘地將重點放在圍繞現有財務風險報告體系改進財務報告和公司治理上，而并沒有樹立一個更具全局眼光的并購整合觀，從而平衡風險與機遇、財務和非財務要素。所謂全面并購整合管理，是指應用于企業各層面的整合管理工具，主要是針對各層面的并購整合開發出一套評估、定位及管理的理論框架，以在宏觀層面上管理財務和非財務并購整合。進一步來說，其功能在于確認可能影響企業并購整合的潛在事件、將風險控制在可承受的范圍內、并為公司實現并購目標提供合理保障；從本質上說，它體現了對并購整合與風險平衡的一種全局觀念，考慮的是并購對整個企業、而非局部的潛在沖擊。
全面并購整合管理主要有如下三個要點：
1通過繪制風險樹進行并購整合風險評估
繪制風險樹可以為企業制定整合策略提供一個參考依據。風險樹可以幫助利益相關人評估每種風險對整合進程成敗可能造成的影響。因此，所有并購風險都可以用統一的標尺進行衡量。另外，風險樹考慮到了對整合成功有利或不利的所有事件，因而可以幫助重建風險和整合之間的平衡，有助于全面的整合管理。
2持續強化中層管理的并購整合
國內外并購整合失敗經驗表明，整合管理在中層環節上經常存在相當大的脫節。在分析了一些具體行業當前的并購管理實踐后，發現問題的癥結在于風險與整合被割裂開來看待了：每個產品或新業務都被單獨進行分析，很少有對風險與整合的全面評估；即使有，也僅僅限于微觀層面。在微觀層面上，不同的行業和職能部門確實也開發了許多具體的風險度量工具，但是，它們不能幫助行業或部門間相互交流風險影響，也不能與微觀層面的風險與整合評估相整合。
3持續強化整合與企業戰略的聯系
