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【關鍵詞】 創業板； IPO定價； 流程
中圖分類號：F235.2 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2016）07-0077-05
一、引言
（一）研究意義
2009年首批十家公司在創業板IPO申購成功，標志著我國創業板市場正式設立運行。自創業板設立之后，其IPO過程所發生的“高發行價格、高市盈率與高超額募集資金額”的三高現象便爭議不斷[ 1 ]。截至2015年3月31日，創業板上市公司已達448家，其融資募集資金總計4 237.45億元，為高新技術企業的發展起了積極作用。
創業板適應了目前國內經濟的要求與高新技術產業發展的需要，為中小企業特別是創新型企業的成長與發展創造了融資平臺，構成我國多層次資本市場的重要內容[ 2 ]。然而，創業板作為新興的資本市場，仍有很多問題亟需解決。在股票上市過程中，IPO定價是非常重要的環節之一，目前創業板存在的新股IPO定價發行問題，無論是對整個證券市場，還是社會經濟都帶來了一定負擔。深入分析創業板市場的IPO定價問題能夠促進資本市場資源配置的合理化，提高市場的整體質量與運作效率，對證券市場長期、規范、健康發展具有重要意義[ 3 ]。因此，深入研究創業板公司IPO定價具有重要的現實作用。
（二）公司概況
深圳市佳創視訊技術股份有限公司于2011年9月16日上市，證券代碼為300264，簡稱為佳創視訊，主要從事數字電視軟硬件產品的研發、生產、銷售和系統集成。該公司是中國最早投身于數字電視產業的高科技企業之一，開通了中國第一套運營級數字電視綜合業務系統。經過多年的開拓和發展，佳創視訊自主研發出一系列數字電視軟件系統，為國內外數十個大中型有線電視系統運營商提供了先進的數字電視產品和系統集成方案，協助各地廣電運營商為數千萬用戶提供豐富多彩的數字電視服務。表1顯示了公司IPO過程的一些基本數據[ 4 ]。
二、IPO定價影響因素
（一）公司財務狀況
公司財務狀況指的是其在一定時期的資產和權益情況，是公司一定期間內經營活動過程及其結果在資金籌集和資金運用等財務方面的綜合反映，能夠為投資者預測未來的每股收益與股份價值提供有效參考[ 5 ]。
佳創視訊在上市前期總體財務狀況較為良好。如圖1所示，佳創視訊整體發展態勢良好，營業收入持續增長。近幾年我國數字電視行業發展迅速，公司主要產品市場前景廣闊，特別是2009年以來，根據國務院和廣電總局有關政策，要求加快推進有線電視數字化整體轉換工作，積極推動省級廣播電視網絡整合，直接促進了行業的快速發展。佳創視訊不斷加大研發投入和市場開拓力度，技術水平和市場競爭力不斷提升，推動報告期內公司營業收入呈較快增長態勢，2008―2010年年均復合增長率為28.31%，與行業發展趨勢相一致。根據該公司年報，佳創視訊在2008―2010年，公司凈利潤持續增長，由2008年的2 036.07萬元增長到2009年的2 338.55萬元，增長14.86%；2010年公司凈利潤達到3 719.84萬元，較上年增長59.07%。公司的軟件系統產品為主要收入和利潤來源，2010年公司銷售收入實現7 244.38萬元，軟件系統產品的銷售收入占銷售收入的比重為41.45%，市場占有規模達到14.2%，市場排名第一[ 6 ]，在上市前考察期內公司總體財務狀況良好。
（二）公司科研能力
發行股票的公司在行業中所處地位是其競爭實力的反映，對于高科技企業，技術越先進的公司在市場競爭中獲得的市場份額越大，一般會具有更強的盈利能力，也會具有更強的抵御風險的能力，因此其股份的定價也應更高[ 7 ]。
佳創視訊擁有數據廣播技術、時移電視技術、視頻點播技術、電視彩信技術、一體機軟件技術等多項國內領先技術，具有多項創新之處。公司高度重視研發與自主創新，研發投入逐年增長，自2005年以來，每年的研發投入占營業收入的比例平均達8.70%，詳細情況如圖2所示。佳創視訊為推進研發工作，研發投入逐年持續加大，從研發管理體系和管理制度、研發機構設置、研發團隊建設與激勵等方面加強建設，不斷提升研發實力，確保企業技術不斷創新。
（三）行業狀況
數字電視產業是一個新興的高科技產業，廣電網絡的運營平臺是數字電視運營的核心，它融合了大量的通訊、電子和互聯網產業的新科技[ 8 ]。目前我國大中型城市基本數字化平移完畢，數字電視產業的發展重心已經從數字化平移階段轉入增值業務的發展階段。此外，我國政府積極推進三網融合，促進廣電運營商向全業務運營發展，將擴大增值業務系統軟件的需求。2011年開始，廣電運營商加大增值業務發展力度，促使數字電視軟件市場進入快速發展期，數字電視軟件市場規模不斷擴大。
（四）公司發展前景
新股發行的主要目的是籌集發展資金，理性投資者所看重的是預期的公司未來收益水平，因此公司發展前景會在很大程度上影響所籌資本的收益水平。公司的發展前景取決于公司發展戰略和核心競爭力等方面的情況。
佳創視訊為數字電視行業整體解決方案提供商，該行業處于快速發展階段，具有廣闊的市場前景。公司總體發展戰略是“以技術研發為基礎，以人力資源為核心，真誠合作，共同發展”，倡導自主創新，奉行“誠信、嚴謹、高效、創新”的企業精神，向客戶提供專業化產品和服務，保持業務規模和業績的持續增長。公司以先進的管理模式和高效的人才隊伍為企業發展的基礎，針對行業客戶的需求進行前瞻性技術研發，并以“持續向客戶提供最優質的技術產品解決方案及服務”為戰略方向，不斷提高研發和自主創新能力，提高企業核心競爭力，推動公司規模化發展，提高公司在專業市場的品牌知名度?？傮w來說，佳創視訊具有良好的發展前景。
三、IPO定價流程
（一）前期調查研究與準備
在獲得了中國證監會關于核準公司IPO的批復后，佳創視訊進行了一系列上市前期的準備工作，并了上市前4年的財務報表審計報告與承銷商出具的公司成長性專項意見，重點研究了公司運行狀況與市場競爭力，為進行IPO新股估值奠定了基礎。
據前期調查，數字電視在全球范圍發展迅速，2006年全球數字電視用戶數達18 908萬戶，2012年全球數字電視用戶達53 851萬戶。隨著我國有線電視數字化進程的不斷深化，我國有線數字電視用戶數量呈現快速增長的趨勢。2000年我國有線數字電視用戶數量為16.8萬戶，2010年已增加到8 700萬戶。佳創視訊是專業的數字電視系統解決方案提供商，在國內大型廣電運營商中具有廣泛的市場基礎和品牌影響力。公司在數字電視系統的軟件產品市場處于行業領先地位，公司主要產品的市場占有率情況如表2所示。公司主要競爭對手各具核心競爭力和優勢產品，所提供的產品側重點和客戶針對性與公司存在明顯不同，主要是永新視博、數碼視訊、金亞科技等公司。永新視博以條件接收系統為主要收入和利潤來源，數碼視訊以條件接收系統及系統集成為主要收入和利潤來源，金亞科技以數字電視終端設備為主要收入和利潤來源，與佳創視訊依賴軟件系統產品收入和利潤的經營定位存在一定的差異，因此佳創視訊具有較為良好的市場競爭力。
（二）建立估值模型
建立合理的估值模型是IPO正確定價的前提。估值指標的選擇和定價模型的運用是新股發行定價整個過程中最重要，也是最具技術復雜性的一環，是否選擇了適當的估值指標并運用了合適的估值模型將會直接關系到所得出的新股發行價的合理程度。由該步驟所得到的新股發行價格是整個新股發行定價過程的基礎，即使在以后過程中對這一價格進行調整也應該是在該定價基礎上進行。佳創視訊以股利折現模型（DDM）來評估股票內在價值，即基于時間價值理論，對所獲股利按照一定的折現率進行折現，股票價值即為折現股利的和。
其中：V為每一股的股票價值；Dt是第t年股票持有者所期望的股利；k為貼現率；t為折現期數。
佳創視訊屬于通訊及相關設備制造業，通過自主研發公司在數字電視軟件產品方面處于行業領先地位，募集資金所投項目均在2012年陸續完工達產。公司預計每年平均（含建設期）將為公司產生銷售收入約11 867萬元、凈利潤約2 382萬元，公司業績逐步提升。目前創業板平均市盈率在45倍左右，公司2011年上半年歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤為1 291萬元，發行后每股收益為0.13元左右，公司業績存在季節性波動，下半年的業績往往好于上半年業績。分析公司經營情況，公司2011年、2012年全面攤薄后EPS分別為0.45元、0.68元。目前通信設備行業平均PE在30倍左右，綜合考慮行業平均估值水平及公司業績，給予佳創視訊2011年每股收益40～45倍PE來定價。
此外，企業在IPO估值時往往會選擇適當的公司作為比較參考，主要分為以下五類：發行公司的同行業公司、發行公司的競爭性公司、流通股本相似的公司、面臨的市場情況相同的公司、最近才發行上市的公司。鑒于我國證券市場上投資者的素質整體不高，通常少有對公司進行更深層次的分析，因此如果備選公司基本滿足了其中三個條件就可以被確認為可比公司[ 10 ]。對于佳創視訊，可參考的同類上市公司如表3所示。同期創業板高發行價格的現象得到了一定緩解。在此背景下根據公司建立的估值模型，得出佳創視訊上市合理估值區間為12.00―20.25元。
（三）預營銷階段
1.確定定價指導原則
根據佳創視訊上市前的公告，結合新股發行定價的實踐經驗，其定價原則主要歸納為以下四點：
（1）內在價值原則：上市公司的股票是其所有權的體現，所以新股定價應體現上市公司的內在價值。
（2）市場需求原則：IPO過程可以說是將企業內部認同轉化為更大范圍的市場認同過程，新股定價的高低是市場供需矛盾的反映，其在一定程度上應該反映市場需求。
（3）投資者利益保護原則：投資者參與新股發行會面對一個與二級市場不同的制度環境，只有這一市場充分保護不同投資者的利益才能不損害他們長期參與的積極性，同時合理的發行定價會影響投資者在二級市場交易的參與度。
（4）收益與風險相匹配原則：新上市的公司其股利和成長性等方面的不確定性較大，新股定價應反映這種不確定性風險，對這些風險進行一定的收益補償。
2.結合公司的特質與投資者意見調節估值區間
在根據新股估值模型進行估值后，佳創視訊基本確定了新股的發行價格區間，但仍需結合公司的特質特性、投資者意見以及其他未預見因素進行調整?？紤]到數字電視產業平移和增值業務的發展機遇將加速軟件產品與系統集成業務的需求增長，佳創視訊是國內領先的數字電視系統整體解決方案提供商，其在軟件產品與系統集成領域的優勢將使得公司能夠較好地分享行業成長。此外，佳創視訊股本結構的特殊性較小，公司資產負債率較低，總體財務狀況良好，公司的主承銷商招商證券給出了佳創視訊16―20元的估值建議。
3.初步詢價
佳創視訊發行的初步詢價通過深交所網下發行電子平臺進行，詢價時間為2011年8月29日至2011年9月1日，配售對象可自行確定申報價格和申報數量。發行人佳創視訊與主承銷商招商證券根據初步詢價的報價情況，并綜合考慮佳創視訊可比公司估值水平及市場情況等，確定本次發行的發行價格區間為人民幣15.80元/股―18.78元/股。
4.路演與定價
在確定了發行價格區間之后，路演與市場詢價成為獲取機構投資者與公眾投資者在各個價位上的需求量信息的重要途徑。佳創視訊于2011年8月29日至9月1日進行了初步詢價，截至2011年9月1日15：00時，主承銷商通過深交所網下發行電子平臺共收到由49家詢價對象統一申報的99家配售對象的初步詢價申報信息，其中最大值為20.9元/股，最小值為8元/股，平均值為14.45元/股。佳創世訊于2011年9月5日14：00―17：00時間段進行網上路演，根據反饋回來的各個價位上的報單情況分析出各個價位上的供求關系，在盡量滿足供求相等的規律下修訂原來的新股價格發行區間。
佳創視訊于2011年9月8日公布了網下詢價發行搖號中簽與配售結果，根據初步詢價申報結果，發行人和保薦機構招商證券股份公司確定本次發行價格為16.50元/股，對應的市盈率為50.50倍，每股收益0.44元，網下發行數量為500萬股，占本次發行總量的19.23%。同時，該公司進行了網上定價發行搖號抽簽并公布了中簽結果，其網上定價發行有效申購戶數為246 380戶，有效申購股數為328 848.85萬股，發行中簽率為0.6386%，認購倍數為157倍。佳創視訊通過本次IPO定價共募集資金39 533.86萬元，超募資金為25 410.86萬元[ 11 ]。
佳創視訊上市首日開盤價為17.91元/股，收盤價為18.67元/股，上市首日換手率為83.12%。受大市拖累，佳創視訊上市首日表現平平，此后一個交易日的跌停一度令該股瀕臨破發邊緣。隨后得到機構資金回補，佳創視訊股價出現反彈，升幅高至2.98%。佳創視訊2011年年度每股收益為0.34元，隨后2012―2014年年度每股收益穩定在0.1元左右。佳創視訊于2012年4月進行了第一次轉增股本，每股分紅0.1元，每股轉股0.5元，派現額度為1 020萬元，于2012年6月18日進行除權，股票價格由12.7元/股下降為8.3元/股。佳創視訊于2014年3月進行了第二次分紅轉增股本，每股分紅0.1元，每股轉股0.5元，派現額度為1 530萬元，于2014年5月16日進行除權，股票價格由之前的12.5元/股下降為7.4元/股。2015年3月，佳創視訊進行了第三次分紅轉增股本，每股分紅0.08元，派現額度為1 836萬元。截至2015年4月20日，佳創視訊股價為15.27元/股，在前期大跌后有所回暖，盈利能力處于行業平均水平，作為高科技行業的公司其成長性較好。
四、結語
我國的創業板市場是為了適應新時期經濟發展的要求和高新技術產業成長的需要，彌補現有證券市場功能的缺陷而設立的新市場，其提供服務的對象主要是處于成長階段初期的創新型企業特別是高科技企業[ 12 ]。佳創視訊作為一家高科技企業在IPO定價過程中調查研究充分，在以高發行價格著稱的創業板中能很好地避免發行價格虛高的狀況，以較為合理的價格發行。通過研究其IPO定價過程，本文為創業板公司進行IPO估值及定價提出了以下建議：
一是充分考慮企業自身狀況，完善財務數據、科研能力、行業狀況與發展前景等有效信息，選取合理可靠的對比公司，對企業自身的業務水平與綜合能力進行合理有效的評估，為IPO定價估值做好充分的前期準備[ 13 ]。
二是充分發揮創業板高科技企業的成長優勢，結合行業的成長性與發展的不確定性進行有效估值。創業板市場高科技企業處在發展階段的初期，但在技術和商業模式上卻具有明顯的創新特色，其產品或服務具有較強的市場壟斷力，一旦被市場接受就會表現出極強的擴張力，也會給企業帶來巨大的收益。同時，由于創業板高科技公司規模相對小，并且多處于創業及成長期，發展也相對不成熟，因此具有一定的經營風險。在IPO定價估值時要充分分析行業前景與市場風險，不能盲目樂觀，要對IPO公司進行合理有效的估值[ 14 ]。
三是選擇適合不同行業的高科技公司的IPO估值方法，建立合理的估值模型。由于創業板高科技公司的IPO定價理論與方法的研究在我國尚處在起步階段，還遠遠跟不上現實市場發展的需要，因此，需要進一步建立和完善符合我國資本市場特色的、較為完善的IPO定價理論與方法，從而提高我國資本市場的資源配置效率。
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在A股市場中，歷來有“利好出盡是利空，見光死”之類的情形。那么，在創業板推出之際，創投板塊的市場炒作能否持續呢?個股選擇上應注意哪些問題?
創業板越來越接近現實
國內創業板加速推進
中國證監會于2009年3月31日《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》，預示著創業板正式啟動。后續又陸續集中了一系列的相關規定，構建了，國內創業板制度的雛形。
證監會自7月26日起開始受理創業板發行的申請，備受關注的創業板向前邁出了實質性的一步，而受理首日就有108家企業遞交了申請材料。按照企業上市的正常審核速度，一家企業大約需要2-3個月時間，而企業掛牌、上市需要2-3周時間。所以，預計深交所第一批創業板上市的企業，需要等到10月末到11月初出現，目前市場普遍預期創業板上市企業10月中旬左右會出現。而首批創業板上市公司的招股說明書有望在9月上旬預披露。
中國證券業協會近日《關于進一步推進創業板市場投資者適當性管理相關工作的通知》，要求各會員單位按要求抓緊技術系統調整，在10月9口之前完成創業板相關技術系統調整、測試與上線，同時，采取必要的措施，確保在客戶簽署《風險揭示書》后按規定時限為其開通創業板交易，防止未經辦理開通手續的客戶直接參與創業板新股申購和交易深交所于9月19日和10月10日舉行兩次全網測試。
國內創業板相關規定
主板主要面對經營相對穩定、盈利能力較強的大型企業；中小板主要面對進入成熟期但規模較小的企業；創業板則面對尚處于成長期的創業型企業。國內創業板上市條件已初步確定，與A股主板對比創業板股票的退市制度比主板更嚴格，制訂了多元化的退市標準。除了主板規定的退市標準外，新增了若干退市標準，包括：
1、上市公司財務報告被會計師事務所出具否定意見或無法表示意見的審計報告而在規定時間未能消除的。
2、上市公司凈資產為負而未在規定時間內消除的。
3、上市公司股票連續120個交易日累計成交量低于100萬股，限期內不能改善的。一旦觸發以上任何一項退市標準，上市公司都將面臨退出創業板的命運。
創業板公司退市后不再像主板一樣，必須進入代辦股份轉讓系統。如符合代辦股份轉讓系統條件，退市公司可自行委托主辦券商向中國證券業協會提出在代辦股份轉讓系統進行股份轉讓的申請。
為提高市場運作效率，避免上市公司該退不退，無意義的長時間停牌。創業板將針對三種退市情形啟動快速退市程序，縮短退市時間。這些退市情形包括：未在法定期限內披露年報和中期報告；凈資產為負；財務會計報告被出具否定或拒絕表示意見。
創投概念股的深度挖掘
隨著創業板上市腳步的臨近，市場正醞釀一股新的投資熱潮。但目前由于尚未開閘，而A股市場上直接上市的創司鳳毛麟角(魯信高新收購山東高新投100％股權)，因此我們把目光投向那些直接或間接參股創投企業的上市公司，期待能夠分享創業板帶來的投資機遇。
創業板上市的股票大多是具有高成長性的中小公司，市場對這些公司都將給予較高的溢價水平。而創投業務具有高風險高收益的特征，投資成功一個項目可能會帶來十幾甚至數十倍的回報，但失敗了可能全軍覆沒。因此參股創司的上市公司也將承繼這個特點，風險指數增加，參股越多貝塔值越高。我們選出參股創司的82家上市公司作為研究標的(近期公告擬收購或設立創投企業的上市公司不斷增加，我們盡力覆蓋)。
具有“高含金量”、“高創投資質”、“創投業務有助于主業”等特性的創投概念股才有可能脫穎而出。下面分這幾個方面對創投概念股進行篩選，以期找出那些受益于創業板上市相對更大的個股出來。下面分為幾個維度對研究標的進行深度挖掘分析，最近綜合分析，找出具有投資機會的個股。
1、參與創投比例大。通過對研究標的匯總分析，找出直接或間接參與創投的出資額度在5000萬以上的上市公司。其中魯信高新、張江高科、同方股份，大眾公用、紫江企業、唐鋼股份、ST東北高、申能股份、萬向錢潮的創投相關出資額度都是在2億元以上的。
2、創投含量高。創投含量對參股創投的上市公司來講，是最為重要的指標，直接反映其投資價值。目前業內較為認同的計算方法是創投含量=每千股所含創投金額／股價，本文沿用此方法。通過對研究標的的綜合計算分析，我們精選出那些創投含量在10元以上的個股。其中，魯信高新、*ST安彩、張江高科、閩福發A、澳洋順昌的創投含量都在50元以上。
3、創司實力強。創司的實力是十分重要的因素。創司的核心競爭力在于人才和資源是否充裕，這會影響創司相關項目的成敗與否。創司的投資經驗越多、歷史投資業績越好、已上市和儲備項目越多，其投資項目在創業板上市的概率越大，對創投概念股的業績增厚越大。
4、創投業務有助于主業。研究標的中，隸屬TMT、生物醫藥等行業的上市公司通過參股創司有助于其實現產業升級，創投業務帶來的不僅僅是業績的增厚，也會大大提升公司的產業升級速度和力度，發揮協同效應。
創投概念股的篩選結果
目前小盤股估值已經處于A股市場高端。而創業板在推出初期可能會吸引眾多風險偏好型資金參與，從而進一步推高階段性估值；但隨著創業板規模的不斷擴大，估值必然將逐步回歸理性水平，甚至不能排除小公司的高風險導致低估值的可能。以此推斷，在創業板第一批公司上市之時：擁有創投概念的上市公司從中獲益的預期將最高，創投概念股的主題性投資屆時將達到高點。
綜合上面的分析，我們優選出10支值得長期關注的創投概念金股：魯信高新、電廣傳媒、張江高科、同方股份、大眾公用、復旦復華、紫江企業、紫光股份、杉杉股份、亞星客車。
華夏基金首次參會夏季達沃斯
備受矚目的夏季達沃斯年會于9月10日至12日在大連舉行，華夏基金將作為境內首家達沃斯年會基金行業會員單位；參加本次年會。
據達沃斯年會主辦方――世界經濟論壇介紹，世界經濟論壇會員資格標準非常嚴格：要求企業最低年營業額在2億美元至20億美元、至少在過去兩年間已經充分顯現出成長潛辦、年增長率超過15％、企業屬成長型行業等等。
投資生涯 尋找長青
1996年，潘海峰畢業于深圳大學經貿系，旋即進入到當時鼎鼎大名的君安證券工作。96年開始進入大牛市，公司相關部門賺了很多錢，但由于潘海峰所在的部門是君安證券國際業務部和新基科技投資部，從事香港市場的交易和投資組合管理工作，主要做B股、港股業務，所以并沒有沾到那波牛市的光。
然而進入君安證券卻給了潘海峰一個非常好的學習機會，開始接觸到價值投資理念。在技術分析、坐莊、跟莊橫行的年代，君安證券提出的基本面研究無疑是獨樹一幟開創歷史先河的。
潘海峰認為自己是比較幸運的，由于一開始接觸的是基本面研究，以理性的思維做價值投資，沒有被國內這套技術分析和坐莊方式洗腦。他們認為技術分析很多東西是無法解釋的，坐莊這些模式是無法持續的，在國際業務部門接觸投資研究，這樣的理念就慢慢成型了。
2000年，國泰與君安合并以后，很多人選擇離開君安，潘海峰也是其中一個。機緣巧合，他當時的一個同事是“私募教父”趙丹陽的香港的同學，知道趙丹陽和潘海峰都買了很多同仁堂科技，于是介紹兩人認識，從此兩人英雄重英雄，惺惺相惜，開始一起在香港打理家族資金，十年間賺了50倍。
2008年底，趙丹陽籌備第二個基金，潘海峰擔任赤子之心自然選擇基金董事，負責投資組合管理。產品09年3月成立，潘海峰和趙丹陽兩人共同管理。
而后，趙丹陽突然有了一個非常大的轉變，由于個人和其他眾多原因，想全部投資到印度，這對潘海峰而言有點難以接受，他認為他們了解的一般都是中國企業，直接跑印度那邊的話，文化差異各方面都很大，并不合適。于是讓趙丹陽請當地人去管理，請印度人做研究員。
潘海峰和趙丹陽的合作是成功的，兩人也取得了非常好的業績，潘海峰對趙丹陽評價非常高，認為他對中國私募基金行業而言，是做出過重大貢獻的人，第一只信托產品也為中國私募基金的指明了一條道路。
2010年，潘海峰成立了自己的資產管理公司“長青藤”，專注于證券投資信托和基金的管理。產品的業績表現穩定，對滬深300，每年都是跑贏十個點。
對于未來，業績的穩定也使得潘海峰充滿信心，他表示未來先做精，再做大，畢竟私募行業，業績才是最重要的，為客戶追求好的絕對收益才是最終的目標。
遵循價值投資 與企業共同成長
潘海峰尊崇價值投資，也一直身體力行的堅持去做，近幾年，一直保持著較高的倉位，選取優秀公司，和公司共同成長。
潘海峰認為價值投資的大道理都差不多，更大的區別是對公司、行業理解會有不同深度的理解。堅持價值投資，性格非常重要，尤其在困難的時候，就體現出來，要對之前判斷有一定的自信，要保持一份理性，有些人跌了就很開心，要意識到這是一種必然。
另外，堅持價值投資，最難的是知行合一，這在任何市場都不容易，說國內不適合價值投資，其實不是這么一回事，過去十幾年，漲幅最大的還是茅臺、云南白藥這些能夠給投資者帶來利潤回報的企業，而不是一輪又一輪的黑馬，年漲十倍，到后來又還回去的公司。價值投資在A股一樣有效，關鍵在于你敢不敢去堅持，尤其在困難的時候你怎么辦。
潘海峰秉持自下而上的選股方法，他覺得，第一，長期能做準確宏觀判斷是不太容易的；第二點，即使你判斷對了，宏觀經濟走勢與股票走勢也不是那么一回事。
潘海峰認為成長肯定是價值比較重要的一部分，對他來說，選股最主要看兩點：一買公司，公司有沒有增長前景、能不能持續創造價值、企業相比同行的能力，然后就是它的穩定性。還有一個前提，就是管理層是他信得過的，不是亂來的。第二點是，即使是好東西，也要有便宜的價錢，便宜才能拿得長久。
A股長期是慢牛行情 重配低估值藍籌
潘海峰對A股長期的機會充滿信心，認為未來會是一個慢牛的行情，基本的立足點是對社會充滿信心，因為社會是往前走的。而A股處于20年來估值最便宜的階段，如果在這階段，還能找到盈利增長的企業，那就不用有任何的擔心。如果對社會沒信心，無論擁有什么資產都沒用的。
過去幾年，其他大類資產漲幅非常大，只有股票市場是一直在跌的，估值處于歷史的低位，只要股市是個好的東西，資金回流是遲早的事情。
對于經濟轉型，潘海峰認為從國家層面來說可能是對的，但對財務投資來說，只看重企業賺不賺錢，這才是他最關心的。比如生產奶粉的，不轉型也一樣掙錢，為什么一定要靠轉型來賺錢呢？轉型可能就是一個方向，但并不是經濟的全部。
對于未來的投資機會，潘海峰表示現在主要配置一些低估值的藍籌，比如以金融股、銀行股為主，會配置些地產股、機械制造業、零售板塊。
國開金融成立于2009年8月，是國家開發銀行的全資子公司。在承接國家開發銀行原有投資業務的基礎上，國開金融已成為一個輻射海內外的綜合性戰略投資平臺。截至2017年一季度末，國開金融集團總資產1300多億元，管理資產規模超過2200億元。
自成立以來，國開金融根據“國家戰略性、開發銀行協同性和商業可持續性”的發展定位，逐步形成了包括基金業務、新型城鎮化、產業投資、國際業務、集成電路投資等在內的五大業務板塊。作為國內從事私募股權基金投資和管理業務時間最早、數量最多、管理規模最大的專業機構，國開金融目前已投Y和管理了超過百只基金，基金總規模超過5000億元人民幣。
國開金融的基金業務主要包括多雙邊基金、國內開發性基金、商業性基金。在多年投資管理各類基金的實踐中，國開金融培養了一支目前國內最為專業的基金投資管理團隊，并建立了一整套科學完善的基金投資評價、投后管理以及風險控制體系。
2010年底，經國務院批準，國開金融和蘇州元禾控股共同發起成立了總規模600億元的國家級母基金――國創母基金，其中包括專注于成長期、中后期基金投資及直接投資的PE母基金和專注于早期基金投資的VC母基金兩個板塊，PE母基金由國開開元（國開金融控股子公司）團隊進行管理。截至目前，總規模為100億元人民幣的PE母基金一期已完成全部投資，總規模為150億元人民幣的PE母基金二期也即將最終關賬。
國創母基金的設立填補了國內股權投資基金產業鏈的空白，樹立了機構投資者行業標桿和行為準則，同時為投資人帶來了良好的財務回報。作為基金業務板塊的掌舵人，國開金融副總裁鄧爽女士認為，從事私募股權基金投資最重要的是與時間做朋友，靠“口碑”吃飯。
《財經》：截至目前，國開金融先后投資管理18只多雙邊合作基金，對外承諾投資金額超過600億元人民幣。在國家戰略與市場規律之間，國開金融管理的多雙邊合作基金怎樣實現平衡？
鄧爽：國家開發銀行服務國家政治、經濟和外交戰略，推動政府間投資和國際產能合作，搭建中外企業交流合作平臺，自1998年起就積極開展了涉外多雙邊基金業務。截至目前，國家開發銀行（國開金融）已開始代表我國政府發起設立并投資管理了18只各類型多雙邊投資合作基金，獲得了政府主管部門、外方合作伙伴和同業機構的充分認可，成為代表國家發起設立多雙邊基金的首選機構，也是目前國內最具影響力和信譽保障的基金投資管理品牌之一。
國開金融管理的多雙邊合作基金是國家開發銀行國際業務中重要的組成部分，在國家經濟外交與投資合作戰略中發揮了重大作用。與普通基金相比，多雙邊基金具有雙重屬性：一方面多雙邊基金旨在貫徹國家對外投資戰略，推動政府間合作，樹立和維護我國國際形象，其發起設立大多基于我國政府與其他國家和地區的整體合作，具有政策的敏感性與重要意義；與此同時，為了實現對外投資的保值增值與健康可持續發展，在實現國家戰略目標的同時，也需要兼顧基金的財務回報，兩者缺一不可。國開金融在開展多雙邊基金業務時，非常注重按照市場化的方式和理念開展投資和運營管理，并且通過多年的不斷研究和實踐總結出了一整套經驗和辦法，已經取得了良好的效果。
以中法中小企業基金為例，中法兩國建立了全面戰略伙伴關系，法國在節能環保、高端消費品以及醫療健康等領域擁有國際先進技術和知名品牌，而我國擁有強大的制造能力和巨大的市場資源，兩國在投資合作方面具有極大的潛力。為此國開金融與法國國家投資銀行密切合作，作為基石投資人共同發起設立了這支里程碑式的基金，基金主要投資于中法兩國之間具有互通合作元素的項目。
為了真正實現中法中小企業基金設立初衷，確?；鹞磥砹己煤涂沙掷m的回報，國開金融參考國際慣例，按照市場化基金的標準，在基金管理過程中對團隊專業能力、項目選擇標準、激勵約束機制和治理結構等提出了嚴格要求。目前中法基金整體投資運作情況良好，部分所投項目已經順利退出，預期將為投資人帶來較高投資回報。
此外，在多雙邊基金業務開展中，國開金融對東道國合作伙伴的選擇也十分謹慎，所選擇的合作機構往往是東道國最大的銀行、投資公司或者基金等機構。這些機構在東道國擁有很多本土資源，能夠更好地為我們的多雙邊基金在境外投資提供支持，國開金融也可以通過這些優秀的境外合作伙伴為國內合作伙伴以及所投企業提供更加全面有效的增值服務。
《財經》：國開金融是國內最早開展母基金業務的機構之一，作為國開金融主導管理的投資市場化基金的平臺，國開開元在國創開元母基金管理中如何實現市場化運作？
鄧爽：在國創母基金成立之前，國家開發銀行早在1998年就已經開創性地開展了股權投資和基金投資的嘗試，支持了國內最早一批私募股權投資機構的發展，但受限于國內資本市場和私募股權投資市場的整體發展水平，投資規模較小，投資速度較慢，投資經驗也尚待提升。但國家開發銀行始終關注著這個市場的發展，積極配合相關部委開展中國私募股權行業研究并出謀劃策，與國內最早的一批專業投資機構保持著密切的溝通和合作關系。2005年11月，國家發改委等十部委《創業投資企業管理暫行辦法》，明確國家和地方政府可以設立創業投資引導基金，引導社會資金進入創投行業，國內的私募股權投資市場也逐步進入了快速發展的新階段。
2006年3月，國家開發銀行與中新蘇州工業園區創業投資公司共同發起設立了國內第一只市場化運作的母基金――蘇州工業園區創業投資引導基金。這只總規模10億元人民幣的母基金在三年的投資期內累計投資了16只優秀的子基金，為金沙江、北極光、鐘鼎創投等明星團隊的扎實起步和快速成長奠定了良好基礎，以資金和品牌資源對其進行了強有力的支持。在這個過程中，國家開發銀行與蘇州工業園區共同研究學習境外基金和母基金投資機構的成熟做法和成功經驗，自身投資能力實現快速提升，投資團隊得到了充分鍛煉，同時也總結出了一套適合國內市場的方法論和指標體系，蘇州工業園區創業投資引導基金也被業內認為是國內當時最優秀的母基金之一。
2009年8月，國開金融正式注冊設立，成為負責國家開發銀行股權投資業務的專業平臺，全面承接了國家開發銀行的基金投資存量資產和基金管理專業團隊。2010年12月，在蘇州工業園區創業投資引導基金取得良好效果的基礎上，由國開金融和蘇州元禾控股共同發起設立的總規模600億元國家級母基金――國創母基金獲得國務院批準成立。國創母基金定位于市場化運作的商業性母基金，國開金融設立了控股子公司國開開元專門從事商業性基金的投資管理業務。在國開開元的管理下，PE母基金一期在投資期內，累計完成25只子基金和15個直投項目的投資，預期將為投資人帶來非常好的投資回報。國創母基金的設立和成功運作，標志著國開金融由單純的自有資金投資機構轉變為專業的第三方資金管理機構，真正建立起了包括開發性基金和商業性基金在內的完整基金體系。
國創母基金籌劃之初，我們就明確了純市場化的投資和運作模式，母基金的核心目標就是以科學方法精選優質資產，以商業化原則開展投資，為投資人創造良好的財務回報。為實現這一目標，國開開元借鑒和學習國際專業投資機構的方法，并結合中國國情進行創新，建立和完善了一套獨有的基金投資評估體系。我們將對私募股權基金的評估劃分為超過30個一級和二級指標，對于每個擬投子基金都對照這些指標逐一驗證核實，針對每只子基金都會列出包含超過100個問題的盡職調查清單，涵蓋基金管理運作的方方面面。這套體系后來也被國內其他投資機構借鑒，成為業內教科書式的投資典范。與此同時，我們還邀請市場資深人士組建了專業的投資決策委員會，不斷充實培養國開開元管理團隊，使每一位團隊成員都成為所在行業的投資專家。我們可以很自豪地說，PE母基金一期在投資速度、投資質量和預期回報方面目前在業內均處于領先地位。
在國創母基金一期取得良好業績的基礎上，2016年國創母基金二期的發起設立工作正式啟動。截至目前，二期基金募集進展順利，國創開元PE母基金二期和國創元禾VC母基金二期募集總規模已分別達到150|元和50億元。我們的良好業績和與投資人在項目資源方面的良好互動，吸引了眾多一期基金投資人對我們的再次投資，此外我們也引入了其他戰略合作伙伴參與到二期基金中，實現了母基金投資人的進一步多元化。PE母基金二期將配置50%的股權直投資產和50%的子基金資產，重點關注醫療、互聯網、高端裝備制造、人工智能、物流、文化旅游、消費、企業服務等領域。
《財經》：在國開開元管理的首期國創開元母基金中，順豐控股等明星項目受到市場關注，關于這些投資項目國開開元有哪些經驗分享？
鄧爽：在PE母基金一期投資的15個項目中，包括了順豐控股、螞蟻金服、IMAX中國、新世紀兒童醫院、金域檢驗等明星項目?；鹫w預期內部收益率不低于20%，這確實是一個很不容易的成績單。
從事私募股權基金多年，我認為在這個行業里，第一是要和時間做朋友，第二是靠口碑吃飯。從1998年開始，我們見證了經濟周期的循環以及產業熱點的變化，親歷了中國資本市場和股權投資行業的發展過程，積累了對于行業發展變化趨勢的深刻洞察。我們的投資并非追逐熱點，而是建立在扎實和嚴謹研究基礎上的資產配置和戰略性布局?；趯ヂ摼W、醫療、物流等新興產業的戰略判斷，我們對紅杉、君聯、金沙江設立的多期基金進行了持續的投資，在阿里巴巴、順豐發展的關鍵節點提供了股權資金支持。在投資完成后，我們為其引入國家開發銀行的資金和品牌優勢，陪伴其成長和發展，見證了它們成為國內外領先的明星投資機構和世界知名的產業巨頭。在與時間做朋友的過程中，我們也逐漸建立了國開品牌的市場聲譽與口碑，國開金融基金團隊的專業性已經得到了市場的高度認可，基金業務也成為了國開金融的金字招牌。我們為中法、中阿等落實國家經濟外交戰略的多雙邊基金設計了落地實施方案，全程參與了國家集成電路產業基金、國家戰略新興產業創業投資引導基金等部委發起的國家級基金的方案研究。在商業性母基金的運作中，我們的投資已經成為對基金管理人的重要背書，能夠有效推動被投基金的后續募集。
順豐控股現在已經發展為中國快遞行業毫無爭議的龍頭企業，對順豐控股的投資也是市場中的明星項目。直到現在，這個項目投資過程中的很多細節我都還歷歷在目。做有良好聲譽和口碑的投資人是我們一直以來的追求，這一點在關鍵時刻會起作用。順豐控股之前從未對外進行大規模融資，這種優秀企業在有融資需求的時候，對投資人是非常挑剔的。當時PE母基金一期投資的子基金團隊在研究這個項目，并邀請我們共同參與。我們與順豐控股的核心管理團隊進行了非常密切的溝通、交流，憑借自己的專業能力和良好的口碑與其建立起了信任關系。投資機構篩選的過程中，有幾個環節就像比賽一樣，每一輪都有投資機構被淘汰出局。當時我們對三輪“淘汰賽”完全是懷著考試的心態參加的，很榮幸，在與時間做朋友過程中積累的口碑和資源為我們帶來了更大的勝算。
《財經》：在國開開元基金管理的國創開元母基金中，并購基金、并購項目是重要的投資方向，當前的并購市場下國開開元的投資策略是什么？
鄧爽：世界500強企業幾乎都是通過產業并購發展壯大的。改革開放以來，中國成長起來一批具有全球視野、熟悉跨文化管理與整合、能夠采納市場化機制的優秀企業家。優秀的企業家和他們秉持的企業家精神將推動中國企業走向國際化的舞臺，中國企業國內外并購整合的大時代已經到來。
最近一兩年，全球流動性的擴張推高了資產、特別是優質資產的估值，互聯網等領域的投資泡沫已經逐漸顯現。對于估值過高的優質企業，我們認為其過高的估值不僅會壓縮我們的盈利空間，更會對其后續融資和進入資本市場造成不利影響，因此我們放棄了很多市場上非常熱門的項目。
在具體的投資策略上，國開開元首先會分析整個市場，做好扎實和嚴謹的研究，在此基礎上，我們決定以何種方式對行業進行布局。如果我們覺得某個方向具有潛力，但由PE母基金直接投資又有一定的風險，我們便會先關注這一領域的基金，選擇優質團隊進行布局。在并購方面，我們在PE母基金一期中對專注于上市公司并購重組的基金、專注于一級市場并購重組的基金，以及通過二級市場增發并購的基金都進行了布局。
由于對價值分析方法和技術分析方法的爭論，字數百年前股市誕生之日起就已經開始。在投資圈內的投資者大多都搜索了解，因此在這里大致歸納出價值分析方法和技術分析方法的操作并進行簡略羅列和概括，不做過多贅述。
（一）價值分析
“一定性，二模型，三定量”是本人對價值分析方法的總括理解。
（二）技術分析
技術分析是以證券價格的動態變化和變動規律為分析對象，借助圖表和各類指標，通過對證券市場行為的分析，預測證券市場未來變動趨勢的分析方法。
目的：探索證券市場的價格變動趨勢。
三大要素：證券價格、成交量和價格變動的時間跨度。
二、對二者的應用
這里便能看出兩種方法的利弊了，因此稍加展開。
（一）價值分析
第一步，是分析“定性”的東西：行業的穩定性，行業的壁壘，行業的發展前景，企業在行業的地位，企業的競爭對手，企業相對于競爭對手的優劣勢，企業的管理規范程度，企業的研發投入、研發實力、研發人才，企業的市場開拓實力，企業的產品梯隊，企業的規模，企業進一步發展的能力等等。
第二步，建立估值模型。教科書上的現有模型除了做研究，在實踐中幾乎沒有用處，因此就需要投資者自己設計估值模型，涉及到高等數學、金融、會計、財務管理等多個學科。
第三步，寄出會計報表的水分，將企業的運營數據，通過估值模型，與股價建立關系，實現最終的量化分析。對于絕大部分投資者來說，即使學會了一些專業知識，也未必能準確識破并擠掉報表的水分。
（二）技術分析
應用范圍：技術分析可廣泛應用于證券市場、外匯市場、期貨市場和其他金融市場。
變動趨勢：上升趨勢、下降趨勢和盤整趨勢。
三個假設：市場行為涵蓋一切信息；證券價格沿趨勢移動；歷史會重復。
主要理論：道氏理論。
技術分析方法以K線描述股價的變動并漸次演繹為股價趨勢、股價形態、移動平均線、波浪理論等，歸納提煉出股價變動的規律和趨勢；同時用通過量價指標、漲跌指標、價差指標分析多空雙方的力量對比、投資者心態和漲跌幅度，從某一個側面反映市場行為。
三、討論
（一）比較
價值分析需要投資者在投資前對某一個有投資欲望的公司進行自己建立估值模型，需要對一些金融財務領域的專業學科進行學習和鉆研，而毫無疑問大部分投資者都做不到這一點，因此這也是現在大部分投資者愿意成為技術分析投資者的原因。
據說投資圈內流行這樣一句話：市場總是正確的。這句話，放于兩派投資者之間都很貼切，對公司證券的預測當然是要依據過去的市場順序的。市場不正確不可信難道要去相信算命的嗎？但我認為放在技術投資者身上更為適用。因為技術分析投資者在有效市場假說下只需從市場的量價變化中知道影響證券價格的所有因素對市場的影響效果。技術分析投資者還相信一句話，那就是“歷史是重復的”，這句話也是正確的。但是應該建立在歷史重復周期確定，或者知道周期的前提下，否則便卷走了一部分投資者的資金。而周期的長短是以社會發展為基礎的，生活必需品和低值易耗平的歷史周期長而穩定，而在如今科技發展迅速的時代，科創板的股價波動則短而迅猛。而這一點相對來說是技術分析容易看出來而價值分析比較不容易看出來的。
有人信奉使用價值分析法，有人愿意使用技術分析法。事實上在本人寫這篇討論未作過深了解時（當然現在也只是淺談），我是更愿意相信技術分析法的，因為從證券市場的網站主頁上、推送上還是新聞上，有很多人或是專家在預測大盤及個股，他們撰寫各種熱門文章和測評，韭菜們終將分為兩撥，一撥被割，一波留到下一輪繼續在被割與不被割之間進行選擇。我們通過對這兩個方法的比較無非是想知道在哪種方法的應用下選擇不被割的正確率更高。
我看有的價值分析投資者說如果長期跟蹤各名博與名人的發言，會發現他們預測的成功率幾乎就和猜硬幣的正反面一樣，總有50%的幾率能猜對。這個毫無疑問是嫌其成功率偏低了。畢竟從投資者的角度來講無非是在某個節點要投或者不投，要拋還是不拋，當然若是再加一個自變量：投什么行業，無疑是難上加難了。首先，要明白一點的是沒有誰是不依靠任何東西在家里閉著眼睛憑空想象而百分百蒙對的，縱使是考場猜選擇題，也有人是有憑據的——三短一長選最長，三長一段選最短。而明眼人也知道靠這個口訣不如靠自己腦中考前背的書。所以說，我們與其比較兩種方法哪種準確率更高，不如看哪種方法的依據更可靠。像本人之前也想過“錢生錢”之道，比起追求高收益，小本生意自然更偏好于低風險，做傻瓜投資，如此長期把資金放在池子里也能生錢。因此，在比較兩個方法前，還要設一條投資風險相同的門檻。
我把我的理解從最通俗的角度講這兩種方法所謂的依據。評價一個學生，技術分析就是像是看他歷年期末期中考、月考的成績指標和成績曲線，而價值分析則是看他對知識的掌握程度和熟練運用程度，十章內容是全部倒背如流還是有兩三章沒掌握；如果這個學生的成績一次好一次壞一次好一次壞，那么技術分析派會以歷史數據和“歷史是重復的為由”預測他下次成績的好壞。但殊不知是因為成績好是因為考的內容是他全部會的，成績差時是因為恰好考到那兩章他沒背熟的。而價值分析派就能看到這一層。有的企業現金流好，有的企業存貨少，有的企業成本低，有的企業杠桿高……各有長處，但是市場的運作明天考他們哪一塊卻不知道。因此我認為，雖然兩種方法都不能百分百預測準確，但依據更為可靠的是價值分析派。
以道氏理論為例，批評觀點中有一條為：時至今日運輸業的變動是否能代表整個經濟的景氣狀況已不能令人信服。可見技術分析的弊端，技術分析的目的本就是像總結出一條通用的規則，可因為現實的變化這條規則的實用性和準確性會大打折扣。價值分析是在看到本質的情況下進行投資，而技術分析是在假設本質確定的情況下進行分析。
（二）關系
下面我想說說兩種方法之間的關系。既然這兩種方法可以放在一起進行比較，從哲學的角度講，那么它們之間必然存在著某種聯系。首先，技術分析大體是建立在價值分析的基礎上的。兩者都是對數字的分析，只不過一個是對報表的分析，一個是對曲線的分析。但是我認為一個沒有市場敏感度的人，或者從未通過技術分析投資者的角度的人直接去進行價值分析從而判斷證券投資是不準確的。就好比看到了一家公司的利潤增長了百分之二十，卻沒看到整個行業的利潤增長了百分之三十。幾乎所有的投資者在股市都是從技術分析做起的。我剛接觸的時候也只能看看軟件和網站已經給投資者統計好的K線，因為對于價值分析，我不會做也不會看。其次，股價的漲跌有多方面的因素，我則認為應該線考慮技術分析分析出來的影響因素，再考慮價值分析分析出來的因素，不能夠順序顛倒。
四、建議
其實價值分析和技術分析的利弊長期在投資圈里摸爬滾打的人都是清楚的。那為什么還總有人會選錯方法或者投資失敗呢？我認為原因有三：一、沒有深入了解，只看到其中一種方法的好或另一種方法的壞，沒有綜合了解只聽信片面之詞；二、不堅定自己的想法，在第一個原因的影響下，會覺得誰說話都有點可信，但誰說話又有點不可信，不敢百分百信別人，同時也不敢百分百信自己的判斷，畢竟不是每一個結論都是正確的，運氣不好的人或許每次都信錯了結論：三、操之過急，在新得到一種預測方法時或者新跟投一個專家時沒有進行足夠的驗證。
作為過去這一年多來最火的一個概念，“互聯網金融”在國家搭臺、企業唱戲、全民聯動的大背景下，已經深入到了每一個行業，每一座城市，同時，其在資本市場也在積蓄著變革的力量。
上市銀行的尷尬
曾經有人說過，互聯網金融的時代來了，要么擁抱它，要么滅亡?，F在，有些人已經覺醒，但還是有人在沉睡。
互聯網時代來臨，傳統金融巨頭由于思維固化、行動遲緩，現在已經受到互金巨頭如阿里、騰訊、京東金融、螞蟻金服等沖擊，地位搖搖欲墜。
資本市場方面，上市銀行開始遞交2016年成績單，浦發銀行率先公布上市銀行2016年首份業績快報：2016年實現歸屬于母公司股東的凈利潤530.99億元，較2015年增長4.93%，增速創該行上市以來新低。同樣，中信銀行的日子也并不好過：2016年實現凈利潤416.26億元，同比增長1.14%。
兩家銀行的業績均低于市場預期。這種持續的疲軟帶有普遍性。而據業界推測，待上市銀行成績單陸續出爐后，不少銀行將會出現利潤負增長的現象。
可見在金融脫媒、市場準入放松、同業和跨界競爭加劇等多重因素疊加并交互影響之下，2016年銀行依舊未能走出盈利困局。
這些以銀行、信貸為代表的傳統金融業務面臨諸多困難，現在真處于尷尬的局面，生存，還是毀滅，這是個問題。
全球非盈利金融組織Efma最新的一份《2017全球金融科技報告》顯示，越來越多的傳統金融機構在努力尋求創新以應對“新金融”的挑戰。60%的企業表示正在努力開發“新金融”業務。
民建中央經濟委員會副主任馬光遠表示，經濟步入新常態，從移動支付到銀行存款、金融資產、金融信息，互聯網金融向傳統金融領域全面滲透已經成為行業共識。包括金融行業在內的中國實體經濟是過去若干年開放的主要受益者，說明我國已逐漸融入到金融全球化的浪潮中。也正因此，才有金融科技創新企業不斷涌現，與傳統金融機構優勢互補助力經濟發展。從這點看，開放是趨勢也是既定方向。
他進一步表示，金融科技無疑是今年金融行業的重頭戲，其輸出的技術創新將對行業變革產生深遠影響。
金融牌照“集郵”期
合規化的過程是一個艱難而痛苦的“蛻變”之旅，邁向IPO的過程并非坦途。不過，作為近幾年中國成長最快的一個行業，新金融領域中的領軍企業，不管是業務規模、還是發展程度都到了邁入資本市場的階段。只是眼下，不管是上市地點的選擇，還是商業模式的合規性，不管是增長的可持續性，還是資本的認可程度，都存在諸多不確定性。
2017年，巨頭們的上市之路到底會如何推進，可能是最有懸念也最值得期待的一件事了。
互聯網金融發展到這個階段，現在你問十家互金公司，起碼八家會告訴你下階段的重點之一是：拿牌照。
除了早期已經率先卡位的BATJP(百度、阿里巴巴、騰訊、京東、平安集團)旗下的互聯網金融板塊，今年逐步走入大眾視野之內的一些脫胎于行業巨頭的金融平_也都在積極“集郵”。包括萬達、恒大等地產業巨頭，海爾、美的等制造業龍頭企業，小米、美團、樂視等互聯網公司等都在近兩年年收獲了不少金融牌照。
例如，蘇寧云商旗下的蘇寧金融，目前已拿下第三方支付、消費金融、小貸公司、商業保理、基金支付、基金銷售、私募基金、保險銷售、企業征信、預付卡、海外支付、融資租賃等12個行業牌照(包括備案資質)，加上最近收獲的民營銀行牌照，共計13張。
據業內人士介紹，常見的金融牌照可分為大牌照和小牌照，大牌照如銀行、證券、保險、信托、基金等;小牌照如消費金融公司、第三方支付、小貸公司、保理公司、基金代銷、保險經紀等。
大牌照申請難度很大，多數企業集團心有余而力不足。小牌照方面，隨著申請機構的增多，包括過去門檻較低的基金代銷、保險經紀等，難度也略有提升。與此同時，監管也在加緊規范這些牌照的用途，例如最近互聯網金融強監管的思路已經明晰，在互聯網金融沒有專屬牌照的情況下，一切跟其業務有相關性的金融、類金融牌照都會成為互金企業搶奪的重點。與早期先上業務搶占市場的策略不同，去年大舉布局互金業務的公司基本都是先拿牌照再上業務。2017年，金融牌照的搶奪必然會愈發激烈。
一份公開資料顯示，去年以來，宣布以“‘三農’領域”為業務重心的互聯網金融平臺不少于20家，其中不少已經完成B輪融資。從新金融巨頭螞蟻金服、京東金融到基于垂直領域的創業公司在農村金融的布局都已經初見雛形。
資本退燒，互金資產不被看好
近年來，“產業+資本”雙輪驅動的運營模式逐漸成形，互聯網金融也成為越來越多上市房地產公司追逐的“風口”，多家上市公司逐一殺入互聯網金融業務。而且，由于2016年A股大門終向“創新型”企業開放，相比“傳統”16家銀行，互聯網金融上市新軍的表現更令市場關注，并創造了“亮眼”成績。從盈燦集團的《新金融新觀察――2016年互聯網金融大數據》報告顯示，2016年全年網貸行業成交量達到20638.72億元，相比2015年全年網貸成交量增長110%。
在互聯網金融發展和創新得到監管認可的同時，非法集資、詐騙、自融等行業亂象不容忽視。從年初開始，互聯網金融行業整治風暴不斷，“驅逐劣幣”大洗牌已然開始。
事實上，2016年，監管趨嚴的“魔咒”下，互聯網新金融的IPO通道“基本被關閉”，因此除了聯動優勢、銀客集團等個別企業與新三板、上市公司產生了聯系之外，上市企業紛紛剝離互聯網金融業務。
據不完全統計，2016年以來，退出P2P網貸行業的上市公司一共有7家。2016年，10月17日，家居行業巨頭紅星美凱龍旗下P2P平臺家金所公告稱，從10月30日起不再提供借貸撮合服務。這意味著紅星美凱龍將退出P2P。
無獨有偶，10月10日，盛達礦業公告稱，擬以3060萬元全部轉讓持有的和信電子商務有限公司與和信金融信息服務有限公司各5%的股權，并簽訂《股權轉讓協議》。對此，盛達礦業表示，目前家針對P2P行業陸續出臺監管政策，該行業發展空間受限，決定退出該項目。
不僅如此，2016年8月份，曾經為求與P2P行業搭上關系，而不惜三番兩次改名換姓的匹凸匹也在這場博弈中打了一場敗仗，被匹凸匹金融信息服務(上海)股份有限公司以1億元的價格進行100%股權轉讓。
此外，珠寶貸、鵬金所等也被上市公司所“拋棄”，重新回到了原點，再無可以靠的大樹用作背書。
據相關數據顯示，2015年，尚有31家上市公司跨界進入P2P，而到了2016年上半年，僅有3家上市系P2P平臺上線，且全部集中在第一季度。值得注意的是，甚至有不少上市公司選擇甩賣互金資產，或是直接退出。
“去年轉行進入互聯網金融，行業大事幾乎一個不落，此生無憾。”一位P2P網貸平臺從業者這么感慨。
早前，互聯網金融作為新生行業，上市公司蜂擁進入，平臺估值水漲船高。隨著2016年下半年股市大幅調整，2016上市公司的互聯網金融熱情終歸平靜，被爆炒的估值也回歸理性。
“行業還處于早期成長階段，目前并沒有形成成熟的估值方法?！庇癄N咨詢高級研究員張葉霞表示，“以P2P網貸為例，由于兼具互聯網和金融屬性，估值體系尚不成熟。目前市場上針對P2P的估值主要有三種：第一，按貸款余額估值；第二，按歷史累計交易量估值；第三，按投資人數量估值。此外，還有收益法、市銷率，也有協商定價，市場比較法輔助……”
估值體系尚不成熟，互聯網金融走向資本市場道路曲折。網貸之家首席研究員馬駿分析指出：“證監會叫停消息一出，一方面上市公司參與互金意愿會急劇降低，部分互金企業估值可能會打折。另一方面，互金企業曲線進入資本市場的路更曲折，擁抱資本難度加大?！?/p>
國誠金融CEO王建章表示：“互聯網金融暫時不能走向資本市場，短期內將打擊投機者的熱情，加快他們的離場速度，凈化行業環境。從長期看，資本市場永遠對有社會價值的公司敞開大門。這次政策出臺，會讓行業中出現的浮躁之風有所下降，努力把主業做好才是企業的根本使命?！?/p>
通過金融改變人們的生活，并不是將其單單看成一個流量工具，通過影響人們的生活，特別改變在互聯網條件下人們的生活，成為很多互聯網金融平臺都在思考的課題，同樣是此次調整后人們都會思考的問題。
迎接下一波上市潮
但值得慶幸的是，并非所有的上市公司都不再看好P2P公司，據不完全統計，眼下，已有6家上市公司新布局P2P網貸，包括萬科、天鴿互動、運盛醫療、渤海金控、卓爾集團和東興證券。
其中，天鴿互動對玖融網進行投資4680萬元，投資后天鴿互動擁有玖融網36%的股權，運盛醫療以現金收購合拍貸董事長合法持有的公司10%的股權，收購價格為2900萬元，鵬金所獲得萬科近3億元投資，同時萬科成為其第一大股東。
有消息稱，上市公司對于在互聯網金融方面的布局漸趨謹慎，而今后，上市公司布局P2P網貸也將與監管政策過渡期結束后平臺發展合規化程度，公司戰略發展需求以及資本市場情況緊密關聯。
現下，陸金所上市步調正在加快，投資方已入場盡調，最快或于2017年在香港上市;與此同時，螞蟻金服也傳出消息，一眾高管于近期前往硅谷學習取經，或也在為上市做準備。
這兩者都是互金界大咖，其一舉一動，似乎都有行業風向標之意味，無不牽動著眾多互金從業者的神經。如今，它們雙雙傳來上市步伐加快的喜訊，不少互金從業者倍感興奮之余，也紛紛認為，互金上市潮或將于2017年開始見分曉。
事實上，互金業態下的很多監管靴子或將于今年全面落地，屆時互金的合法身份將得到更為廣泛的肯定。而在監管賦予其正規軍身份之下，互金的掣肘將大大減少，其原本的“不菲”價值也將會越發凸顯出來。當然，互聯網本身所帶有的馬太效應、長尾效應等，也將會助推互金上市潮的到來。
2016年馬云曾公開表示，如果港交所能進行創新，螞蟻金服會選擇在香港IPO。2016年4月，螞蟻金服完成全球互聯網行業最大的單筆私募融資B輪45億美元融資，投資方包括中投海外、中國人壽、中郵集團等。
2016年11月，京東金融公告進行重組，業內分析人士普遍將此次和之前阿里巴巴拆分金融業務逐漸螞蟻金服高度相似的“出售”之舉解讀為“謀求更多業務牌照”和“備戰IPO”。
其實早在2016年1月，京東金融獲得紅杉資本中國、嘉實投資、中國太平領投的66.5億元投資之時，據百度百家爆料，京東金融預計于2017年優先選擇A股上市，融資金額為50-60億元，并不排除赴海外上市可能；若5年內未能完成合格IPO上市，最后的保底是大股東京東集團回購條款。此外，還有數十家金融企業均有上市消息。2016年底，網貸行業多家互聯網金融公司也頻有上市傳聞，近期的趣分期、分期樂等入職了CFO。雖然在互聯網金融公司，CFO并不少見，但業內分析人士預測，此乃為IPO鋪路之舉。
資本市場是金融的必然路徑
而在此之前，作為銀行存管硬性前置條件的金融局備案已經落地，對新老平臺的備案方式作出了安排，其中，對已設立并發展經營的平臺，按照分類處置結果，對合規機構的備案登記申請予以受理，對整改類機構，在其完成整改并經有關部門認定后，地方金融監管部門方可受理其備案登記申請。顯然，這將大大為銀行存管這個監管重要抓手的推進掃清了障礙。
再者，與銀行存管有著同樣舉足輕重的信披制度，也早已有了實質性進展。中國互金協會作為長效監管機制體系下的行業自律組織，就擔負著互金監管指導意見里面所明確的行業自律規范、業務標準以及信披制度規范制定等工作。如今，由其牽頭的國家級信披規范已對外公布。
此外，為長效監管機制掃清障礙的互金風險整治行動，也正在有計劃地持續推進，行業存量風險在加速出清，正在一掃過去風險頻發之面貌，換上了更加規范、更加健康的發展新顏。
值得欣慰的是，P2P作為互聯網技術和金融結合的產物，其原本所具有的價值正在被越來越多的人所看見、所重視。事實上，國家在這事上，就做了不少的工作。要是追溯起來，從最早總理多次公開表態對于互金持鼓勵態度，到互金監管指導意見的出臺，到國家“十三五”規劃把規范互聯網金融發展納入其中，再到今年P2P監管暫行辦法的出臺，互金專項整治行動的全面鋪開以及暫行辦法的各項配套條例的完善。我們都可以看到，監管層對于P2P持積極支持的態度。
事實上，互聯網金融在提高金融服務效率，降低交易成本，滿足多元化投融資需求，提升金融服務普惠性和覆蓋面等方面，發揮了積極作用。我們也可以看到，銀行也在互金領域頻頻出手，且不說線上直銷銀行的全面開花，就單以涉足P2P平臺的銀行數量，就有不少。凡此種種，都可以說明，隨著P2P或者說互金領域的監管不斷完善，互金的價值正被越來越多人所看到。
[關鍵詞] 大學生；職業能力；武漢大學
隨著中國高等教育大眾化的不斷發展，高等學校大學畢業生的就業問題越來越突出地擺在我們面前。目前，就業所面臨的問題不僅僅與大學生總數上的快速增長有關，而且也反映出人才培養結構上的失衡。因此，從國家層面到各級政府，從教育部門到各高等學校，大學生就業問題引起了高度重視。在社會關注的同時，高等學校也在通過不斷完善就業指導和服務工作體系，逐漸積累了促進大學生就業的良好經驗。隨著大學生進入社會后職業變換逐漸增多，大家也認識到，職業發展能力對個人的成長和發展影響最為深遠，也是當前人才培養中最需加強的方面之一。
就此，武漢大學結合學校實際，堅持實施“三創”（即創造、創新、創業）教育，根據經濟社會發展的需要建立戰略新興產業相關專業，積極推進課程改革，在全面提升大學生綜合素質和職業發展能力方面發揮了積極作用，取得了良好的效果。
1、實施“三創”教育，提升綜合素質
筆者認為，大學生良好的職業發展應該包括三個階段：順利就業、適應職業、開創事業。順利就業是邁向成功的第一步，很大程度依賴于大學生在校期間的學業或專業成績；適應職業則需要不斷適應和學習，提高專門的知識和技能，滿足職業發展需要；開創事業則是開拓一個新的領域和工作，達到個人價值和社會價值的統一。在這三個發展階段中，發揮最重要作用的是學生不斷發展和提高的綜合素質和能力。武漢大學繼承百年辦學傳統，提出了“三創”教育理念，創造是“原創性”，創新是“推陳出新”，創業則是把創造與創新的東西變成現實，開創出新事業?！叭齽摗苯逃饕褪菑娬{培養學生“三創”的學識、意識、膽識和見識，為學生今后的發展打下良好基礎。
武漢大學大力開展通識教育課程建設，推行通識教育與專業教育并重的人才培養模式，充分利用多學科綜合優勢和深厚的人文底蘊，為學生打造了一個高水準的通識教育課程平臺。學校通過立項管理的方式，每門投入經費1-5萬元、總經費近千萬元，建設了403門通識課程，形成了一批橫跨各科學文化領域，深受學生喜愛，具有廣泛影響力的通識教育課程。這些課程使學生在進行專業學習的同時，有機會領略人類文明的思想精髓，了解不同學科的知識及思維方法，提供思考問題的多種視角，在跨學科的學習中，拓寬知識基礎，增強社會適應能力，提升審美情趣，養成健全人格。
武漢大學致力于學生的全面發展，因材施教，尊重個性，盡量為不同目標追求的學生提供成才路徑。學校通過拓寬專業口徑、設置跨學科專業、推行主輔修和雙學位制度、建立人才聯合培養機制、創辦跨學科試驗班等措施，為學生自主學習和發展提供更多選擇；學校實施拔尖學生培養試驗計劃，為有志于基礎學科理論研究的學生提供高起點、高層次開辟教學特區；學校依托國家人才培養模式創新實驗區和卓越工程師計劃，為高端應用人才的成長提供支持；學校開展學科專業國際化試點基地建設，開辦多個國際班，推進對外交流與國際合作培養，提高大學生國際競爭意識和能力。
2、面向社會需求，開辦新興專業
武漢大學主動適應國家經濟結構調整和學科前沿發展，根據學生選擇和人才市場需求變化，不斷優化學科專業結構，大力加強專業內涵建設和改造，力圖形成傳統優勢學科專業與新興學科專業齊飛，基礎性學科專業與應用型學科專業交相輝映的格局。
近幾年，學校在新專業設置上優先支持面向國家戰略性新興產業發展的相關專業和優勢交叉學科專業，針對性地加大投入、充實和改善辦學條件，不斷提高辦學水平和人才培養質量。學校還積極參與地方和區域性、戰略性新興（支柱）產業人才培養計劃項目，大力發展與地方經濟建設緊密結合的應用型專業，積極設置主要面向地方支柱產業、高新技術產業、服務業的應用型學科專業，為地方經濟建設輸送各類應用型人才。如針對“武漢·中國光谷”建設，創辦了“光信息科學與技術”專業；針對廣電人才的需要，推出“播音與主持藝術”專業；根據國家對外文化交流需求，開設了“對外漢語”專業；為滿足國家國防建設需要，開辦了“電波傳播與天線”國防專業；此外還設置了“空間信息與數字技術”、“軟件工程”、“核工程與核技術”、“遙感科學與技術”、“仿真科學與技術”等一批新興交叉專業。
為更好地滿足企業需求，在一些應用型專業中拓展與企業的合作方式，加強學生的專業適應能力，例如學校與中國廣東核電集團、長江電力等企業合作，實施“訂單+聯合培養”的人才培養模式，在保證人才培養要求的情況下，將企業的要求融入教學活動之中，為企業“量身定做”高素質人才，使學生一走出校門就能適應企業需求、受到企業歡迎。2012年學校又增設了“數字出版、微電子科學與工程、導航工程、地理國情監測和全球健康學”等5個戰略性新興產業領域專業，專業特色和水平處于全國領先的水平，能很好地滿足國家產業發展的需求。
3、開展教學評估，推進課程改革
武漢大學為了適應人才培養的需要，積極推進課程教學改革，及時修訂人才培養方案。以2010版培養方案為例，學校貫徹“加強基礎、拓寬口徑、通專并重”的方針，實施通識教育基礎上的寬口徑專業教育，進一步打破學科壁壘，整合校內課程資源，同一級學科按大類設置平臺課程；整體優化課程體系，精選教學內容的原則，進行課程的重組和整合，提高課程的綜合化程度；加強實踐教學，完善實踐教學體系，改革實踐教學內容，改進實踐教學方法，加強學生實踐能力和創新精神的培養；尊重學生的自主選擇，鼓勵學生自主學習，為學生自主學習和研究創造條件。
學校積極建立學生實習實踐基地，強化大學生實踐動手能力和社會適應能力。為了幫助大學生在進入社會后能夠更快適應職業需求、在工作崗位上更加充分地發揮自己的才干，學校積極構建課程教學與實習實踐相結合的“第二校園”，將實習實踐納入人才培養體系，集學生專業課學習、實習、畢業論文、招聘、就業、崗前培訓為一體，通過實習實踐提高大學生實際操作能力和人際交往技巧，實現大學生、用人單位和學校的共贏。學校建立校外實習實踐基地達331個，分布于全國14個省市。學校每年還派出數百個暑期社會實踐小分隊，隊員們積極奔赴祖國的天南海北、各行各業去接觸社會、調整知識結構、尋找專業學習與社會需求的契合點，為今后就業創業打下堅實基礎。
與此同時，學校根據專業的社會需求和學生的選擇，實行動態的招生計劃調整辦法，每年根據學校的教學評估情況及專業第一志愿報考率、就業率、專業綜合排名、生師比等指標，調整各專業的招生計劃指標。這就要求各專業一方面加強招生宣傳，提高專業的知名度，另一方面加強專業內涵建設，提升專業培養質量，進一步促進學生的職業發展能力，從源頭上提高學生綜合素質和就業質量。
4、強化就業指導，導航學生成長
武漢大學把大學生職業發展教育納入到人才培養方案之中，建立了專門針對大學生職業規劃和就業導航的課程模塊，開設了《KAB創業基礎》、《創業學》、《大學生職業規劃與就業指導》、《職場展望——就業創業導航》等職業發展教育課程。這些課程通過系統的理論教學、靈活互動的情景模擬和具體實用的案例分析，幫助學生了解國家就業政策和用人單位招聘要求，樹立正確的成才觀和擇業觀，獲得了廣大學生的關注和好評，每學年有數千人次選修并獲得學分。其中《職場展望》課聘請11位來自不同行業和不同性質企業的高層管理者來校授課。他們利用自身豐富的實踐經驗，結合行業或單位特點，幫助大學生及時了解當前就業形勢、社會需求和市場變化，了解用人單位對大學生的要求和選人用人機制，以及創業相關知識，引導同學們盡早建立職業發展意識和創業意識，科學制訂大學學習規劃，全面提升綜合素質和能力。這門課程一經推出，就被學生“搶選”一空，出現一座難求的火爆場景，引起社會和媒體廣泛關注。
武漢大學還積極開展就業和職業規劃指導活動。一是開展職業規劃與就業輔導，關注大學生的個性問題，在專門辦公地點接待學生有關就業政策、勞動法律法規、求職技巧等方面的咨詢，幫助他們量身定制職業發展目標與實施計劃，順利實現就業。二是以“校園文化活動超市”為平臺，定期開展就業創業培訓、就業招聘和面試輔導、公務員招錄輔導等活動。三是建立“大學生創業園”和“大學生創意創業孵化器”，幫助大學生進行科研成果轉化和創業企業孵化。通過將創業教育和實踐滲透到大學生科研和創業的各個環節，有力地推動了學生創新創業能力的提高。如第五屆“挑戰杯”金獎得主吳斌同學創辦了武漢銳爾生物科技有限公司，該公司已成為東湖高新區大學生創業龍頭企業，公司員工規模達到100余人，解決了許多大學畢業生的就業難題。曾于2009年獲武漢大學“十大風云學子”稱號的2006級本科畢業生曹祺，大二開始創業，現已擁有2000萬身價，其創辦的武漢橄欖無線科技有限責任公司經營面積已達600多平方米，一年的全部流水接近千萬，公司已經歷了三輪融資，投資后估值接近一億，為大學畢業生提供40多個就業崗位。四是建立校、院兩級大學生創業服務體系，通過抓創業導航設計、素質拓展訓練、創業評估體系、強化社會認同四個環節，努力使大學生素質培養與創新創業要求同步并軌。五是走訪學校畢業生就業重點用人單位，為畢業生就業和人才培養工作收集重要的第一手信息，促進畢業生素質能力與用人單位實際需求接軌。
